1、上半（bàn）年中国经济（jì）还将惯性下（xià）滑，随着主动去库存周期结束（shù）、产能新（xīn）周期和货币（bì）财政政策效应显现，年中经济将触（chù）底，下半（bàn）年（nián）企稳，全年前（qián）低后稳，经济失速风（fēng）险缓解。

经济有自身运行（háng）规律（lǜ），关注世界经济、金融、库存、产能、房地（dì）产、政治等六大周（zhōu）期。

2、年初M2和社（shè）融增速触底回升，政策底（2018年3季度（dù））、市场底（2019年1季度）、经济底（2019年中）将先后出现。

3、货（huò）币宽松和周期轮（lún）动，债市、股市、房市、商品将先（xiān）后（hòu）转好。

4、未（wèi）来（lái）宏观政策既要防止对冲不及时（shí）、力度不够，也要（yào）防止力（lì）度过大、重走老（lǎo）路。

5、中（zhōng）国“增速换挡”步入“经济L型” 触底期，有三次触（chù）底（dǐ），第一次（cì）是（shì）2016年（nián）初，第二次是2019年中。

6、当前三（sān）大挑战：中美贸易战具有（yǒu）长期性和严峻性；渐行渐近的人（rén）口危机；调动地方（fāng）政府和企（qǐ）业家的（de）积（jī）极性（xìng），推动新一轮改（gǎi）革开放。

2018年中国（guó）经济十分困（kùn）难，被称为过去十年最差，内外形势复杂（zá）严（yán）峻，金（jīn）融风险大面积（jī）暴露，资本市场十分低（dī）迷。

在社（shè）会上充满“离场论”“洗（xǐ）洗睡”之际，在市场最为悲观的时刻（kè），我们在（zài）2018年底发出了对中长期中国（guó）经（jīng）济改革前景（jǐng）坚定乐观的声音，提出“2019年（nián）中（zhōng）经济二（èr）次探底（dǐ）”“最（zuì）好的投资机会就在中国，新一轮（lún）改革开放将开启新周期”，2019年（nián）初提出“否极泰来”。

从事宏观（guān）形势分析20年，看世事（shì）变（biàn）迁，潮起（qǐ）潮落，唯一不变的就是人性和周（zhōu）期。我们在（zài）五年熊（xióng）市后的2014年预测（cè）“5000点不（bú）是梦（mèng）”，在2015年市场一（yī）片“卖房（fáng）炒股”声中，冷（lěng）静提出“海拔已高风大慢（màn）走”“一线房（fáng）价翻（fān）一倍”。

未来是否（fǒu）可以预测？这个迷一（yī）样（yàng）的问题长（zhǎng）期（qī）充满争议（yì），有时就好像（xiàng）我们在谈论占星术。但（dàn）当我们开始探索经济（jì）周期和（hé）人性本质的世界时，显然有助于我们理（lǐ）解甚（shèn）至掌握事物发展规律，让决策更（gèng）加（jiā）正确。这个世界没有水（shuǐ）晶球，但是少数人确实通过努力拥有了洞（dòng）悉（xī）事（shì）物规律和人性本质的能力，从而与众（zhòng）不同。

2019，“否极泰来”。最黑暗（àn）的时候往（wǎng）往孕（yùn）育着黎明（míng），一切（qiē）都在周期框架里。

宏观经济形势最（zuì）标准的（de）分析框架是趋势与（yǔ）波动（dòng），即经济潜在增长率和周期波动。

周期之（zhī）轮：否极泰来（lái）

2018年的经（jīng）济困难是经济潜在增长率下（xià）降（jiàng）、主动（dòng）去库（kù）存周期、金融去杠（gàng）杆（gǎn）周（zhōu）期、房地产调控周期（qī）和中（zhōng）美（měi）贸易战等叠加的结果。

经（jīng）济有（yǒu）自身运行（háng）规律，就是周期（qī），均值回归。

2017年3季度-2019年上半年（nián）处于库存周期的（de）主动去库（kù）存阶段，预（yù）计持续至2019年中，对经济拖累缓解，是经济触底的重（chóng）要原因。本（běn）轮库（kù）存周期（qī）运（yùn）行：第（dì）一阶段是2016Q1-2016Q2，被动补库（kù）存；第（dì）二（èr）阶段（duàn）是2016Q3-2017Q2，量价齐升，繁荣，主动补库（kù）存；第（dì）三（sān）阶段是2017Q3-2018Q3，量跌（diē）价滞，滞胀，被动去库存；第四阶段是2018Q4-2019Q2，量价齐（qí）跌，衰退，主动去库存。从2019年3季度，开启新一轮库存周期。

经过2010-2015年单边下滑，2016-2018年中国产（chǎn）能（néng）周期触底，站（zhàn）在产能新周期的起点上：市（shì）场自发去产（chǎn）能叠加供给侧改革和环保督查（chá），产能出清充分（fèn），传统行业产能投（tóu）资持续大幅下滑甚至负增（zēng）长；规上工（gōng）业企业产能利用率回升至76.5%；资产负债（zhài）率从58%降至56.8%。

房地产调控周期（qī）后期：去库（kù）存任务基本（běn）完成（chéng），调控（kòng）不再（zài）加码。

金融去杠杆周期：当前中国正处于（yú）改革开放以来第一轮金融周期的下半场，防化重大金融风险具（jù）有特殊意义。

政策底（dǐ）（2018年3季度）、市场底（2019年1季度）、经济底（2019年中）将先后出现：2018年11月M2降至历史低位，2019年初（chū）M2和社融增速触（chù）底回升，宽货币宽信用政（zhèng）策开始见效，但预计回升（shēng）幅度不大，不会大（dà）水漫灌。2019年固定（dìng）资产（chǎn）投资将触底回升（shēng），但幅度不大（dà），主因是货币宽（kuān）松、财政（zhèng）积极（jí）和去库存结束。

 宏观调（diào）控（kòng）：逆周期调（diào）节

未来宏（hóng）观政策既要防止对冲不及时、力度（dù）不够，也要（yào）防止力（lì）度过大、重（chóng）走（zǒu）老路。

建议：

1、建（jiàn）议2019年降准4次。目前中国大型、中（zhōng）小型存款类金融机构存（cún）准率依（yī）然（rán）高达13.5%和（hé）11.5%，降准（zhǔn）空（kōng）间大（dà）。

2、利率市（shì）场化下（xià），建议更多（duō）地通过（guò）货币（bì）市场利（lì）率引导广（guǎng）谱利率下降。

3、从（cóng）“宽货币”到“宽信用”，建议（yì）金（jīn）融监管（guǎn）政策从“一刀切”到结构性（xìng）宽（kuān）信（xìn）用，支持实体经济发（fā）债、地方基建、刚需和改（gǎi）善（shàn）型（xíng）购房（fáng）需求、激活股（gǔ）票市场（chǎng）等。

4、建议财政政策更积极，上调（diào）赤字（zì）率和专项债发行规（guī）模，支持减（jiǎn）税和（hé）基（jī）建，减税优于基（jī）建。

作者在（zài）2010年参（cān）与研究提出（chū）“增（zēng）速换挡”，2014年（nián）独立（lì）提出“新5%比旧（jiù）8%好”，2015年下半年提出“经济L型（xíng）”，这三（sān）大判断一脉相承，均在宏（hóng）观经济领域引发了广（guǎng）泛（fàn）争论，但随（suí）后均（jun1）被事实所验证。

当前中国经济（jì）“增速换挡”已经从快速下滑（huá）期（qī）步入缓慢触底期，未来“经济L型”将会有三次触底，第一（yī）次触底是2016年初，第二次触底大约在2019年（nián）中，在库（kù）存周期的波动中完成。

中国经济社会发展能否实现“增速换挡”，构（gòu）筑新的（de）高质量中（zhōng）速增长平台（tái），取决于能否推动（dòng）新一轮改革开（kāi）放（fàng），进一（yī）步释放全球化、市场（chǎng）化、城市化（huà）、工业化的潜力，完（wán）成从要素驱（qū）动（dòng）向创新驱动的转型（xíng）。

最好的投（tóu）资（zī）机会就在中国：2018年中国人均（jun1）GDP为9700美元，不到美（měi）国的1/6，发展潜（qián）力巨（jù）大；2018年中国城（chéng）镇化率（lǜ）59.6%，发达经济体大部（bù）分超过（guò）80%；中国14亿人（rén），拥有全（quán）球最大的市场，美国3.2亿人，日本1.3亿人，德国8000万（wàn）人，全球77亿人；中国GDP增（zēng）速6%以上（shàng），是（shì）美国的3倍（bèi）；中国创新创业十分（fèn）活跃，新经济独角兽（shòu）企业数仅次于美国，中美（měi）独角兽企（qǐ）业占（zhàn）全球70%；新一（yī）轮（lún）改革开放将开启（qǐ）新周（zhōu）期。

1、中美贸易战具有（yǒu）长期（qī）性和严峻（jun4）性

随着中国经（jīng）济崛起（qǐ）、中美产业（yè）分工从互补走向竞争以及中美在价值观、意识形（xíng）态、国家治理上的差（chà）异，近（jìn）年美国政界、商界（jiè）以及（jí）社会各界（jiè）对中国看法发生重大转变，鹰派言论不断（duàn）抬头，部分美方人士认为（wéi）中国是政治上的威（wēi）权主（zhǔ）义、经济（jì）上的国（guó）家资本主义、贸（mào）易上的重商主义（yì）、国际关系上的新（xīn）扩张主义，这是对美国领（lǐng）导的（de）西方世界的全（quán）面（miàn）挑战。中（zhōng）国经济崛起挑战（zhàn）美国经济（jì）霸权，中国进（jìn）军高（gāo）科技挑战美（měi）国高科技（jì）垄断地位（国际分工从互补走向竞争），中国重（chóng）商主义挑战美国贸易（yì）规则，中国“一带一路”挑战美国地缘政（zhèng）治，中国发（fā）展（zhǎn）模式挑（tiāo）战美国意识形态（tài）和西方（fāng）文明。

中美贸易战从狭（xiá）义到广义有四个层次：缩减（jiǎn）贸易逆差、实现公平贸易的结构性改革、霸权国家对新兴大国的战略遏制、冷（lěng）战思（sī）维的意（yì）识（shí）形（xíng）态对抗。在中美贸易战开打之初，我（wǒ）们鲜明地提出了一些与市（shì）场流行观（guān）点不同（tóng）：“中美贸（mào）易战具有长期性和日（rì）益严峻性”“这是打着贸（mào）易保护主义旗号（hào）的遏制”“中美贸易战（zhàn），我方最好的应对是以更（gèng）大决心更大勇气推（tuī）动新一（yī）轮改革开（kāi）放，坚定（dìng）不移。对此（cǐ），我们要保持清醒冷静和战略定力。”

过去传（chuán）统的国际经济大（dà）循环难以持续，以中（zhōng）美贸易（yì）摩擦的形式终结，中国发展的战略机遇期内涵发生重大变化。在外需（xū）面临重大（dà）调（diào）整的背（bèi）景下，这需要中国重新调整外需内需、投资消费和产业结构，并涉及（jí）到降低关税、保护知识产权、服务业开（kāi）放、户籍制度改革、多层次（cì）资本市场发展等一系列触及灵魂的变革。

 2、渐行渐近的人口危（wēi）机

当前中（zhōng）国人口问题的核心早已（yǐ）不（bú）是“刘易斯拐点（diǎn）”，而是“渐行渐近的人口危机”：2018年（nián）出生人口降至1523万（wàn），比2017年减少200万，全（quán）面二（èr）孩政策不（bú）及预（yù）期，总和（hé）生育率降至1.52，生（shēng）育意愿大幅降低；育龄（líng）妇女（nǚ）规模已见顶下滑，2030年20-35岁主力育龄妇女规模将比2018年减少（shǎo）29%，其中25-30岁生育（yù）旺盛期（qī）妇女（nǚ）将减（jiǎn）少41%；出生人口即将（jiāng）大（dà）幅下滑，预计2030年将降至1100多万、较（jiào）2018年减少26%；人口快速老龄化，人口年龄中位数从1980年（nián）的22岁（suì）快速上升至2015年的37岁，预（yù）计2030年将升至43岁；2017年65岁及以上人口比例（lì）达11.9%，之后快速上升（shēng），预计到2050年达（dá）约（yuē）30%；15-64岁劳动年龄人口比例（lì）在（zài）2010年达峰（fēng）值，人口红利消失，中国“未（wèi）富先老”。

面对“渐行（háng）渐近的人口危机”，我（wǒ）们建议当前亟（jí）需立即全面放开生育，加（jiā）快构建（jiàn）生育支（zhī）持体系，大力鼓励生育，使中期总和（hé）生（shēng）育率回（huí）升到1.8左右（yòu）。一是实（shí）行差异化（huà）的个（gè）税抵（dǐ）扣及经济补贴（tiē）政策，覆（fù）盖从怀孕（yùn）保（bǎo）健到18岁或学历教（jiāo）育结束。二是加（jiā）大托育服务供给，大力提升0-3岁入托率从目前的4%提升（shēng）至40%，并对隔代照料（liào）实（shí）行经济鼓励。三（sān）是进一步完善女性就业（yè）权益保障，并（bìng）对（duì）企业（yè）实行生育税收优（yōu）惠（huì），加快（kuài）构（gòu）建生育成本（běn）在国家、企业、家庭之间合理有效（xiào）的分担机制。四是加强保（bǎo）障非婚生（shēng）育（yù）的平等权利。五是加大（dà）教育医疗投入，保持房价长期稳定（dìng），降低抚养直接成（chéng）本。

最大的改革是开放，通过开放实（shí）现国企、民（mín）企、外（wài）企等市场主体的公平竞争和优（yōu）胜劣汰。中国从来都不怕开放，怕的是（shì）不开放。

改（gǎi）革开放进入（rù）深水区。事业都是人干出来（lái）的（de），空谈误国，实干兴邦。未来应（yīng）以六（liù）大改革未突破口，调动（dòng）各方面积极性：

1、建立高质量发展的考（kǎo）核体系，鼓励地方试点，调动地方政府积极性；

2、全面放开汽车、金（jīn）融（róng）、石油、电力等行业管制，竞争中性，调动企业家积极性；

3、以中美贸（mào）易战为契机，降（jiàng）低关（guān）税、放（fàng）开行业投资限（xiàn）制（zhì）、加强（qiáng）知识产权保（bǎo）护，积极推动建立（lì）中美自贸区，调（diào）动外资积（jī）极性（xìng）；

4、大规模（mó）减税降费，从碎片化、特惠式减税转（zhuǎn）向一揽子、普惠式减税，全面降低企（qǐ）业所得税、制造业增值税、个人（rén）所得税税率，提高企业和（hé）居民（mín）的获得感。同时，通过简政放权和机构改革，压缩冗余人员及支出，调动企（qǐ）业和（hé）居民的积极性；

5、大力发（fā）展多层（céng）次资（zī）本市场，减少行政干预的同时加强法治监管，鼓（gǔ）励（lì）并购（gòu）重组，推（tuī）动以信（xìn）息披露、严惩重罚、退市（shì）制度等为（wéi）核心的（de）注册（cè）制，调（diào）动新（xīn）经济（jì）和PEVC风投的积极（jí）性（xìng）；

6、建立居住导向的（de）住房制度和长效机制，关键是人（rén）地挂钩和（hé）金融（róng）稳（wěn）健。尽快改变过（guò）去“控制（zhì）大城市人口、积极发展（zhǎn）中小城市和小城（chéng）镇、区域均衡发展”的城镇化思路（lù），确立以大（dà）城市为引领（lǐng）的都市圈城（chéng）市群的城市规划区域规划战略，要促进人口（kǒu）、土地、技术（shù）等要（yào）素（sù）自由（yóu）充分流动，调动各区域积极性。