改革开放以来，国企（qǐ）对我（wǒ）国的（de）飞速发展（zhǎn）发挥着举足轻重（chóng）的作用。本文对改革中重组并购的三个类（lèi）型进行分析，并（bìng）列举了国企改革的成（chéng）果，探讨国企改革的未来路径（jìng）：继（jì）续深入推（tuī）进以专业化整合为目的的并购（gòu）重组；更大范（fàn）围引入“积极股东”，因地因业分类改革；加（jiā）大力度（dù）支（zhī）持科技型企业深化改革，强化激（jī）励机制。 

一、国企改革中重（chóng）组并购的三个类型

(一)横向同质化行业整（zhěng）合(强强联合（hé）)

业务高度（dù）重合的国企间，最为（wéi）常（cháng）见的改革路线便是横向并购，而这一（yī）类情况（kuàng）多（duō）见于装（zhuāng）备（bèi）制造、建筑工程、电力、有色金属等领域。

首先是宝钢、武钢的（de）合并。2016年，国务院国资委通过了宝武（wǔ）重组方案。合（hé）并方案的核心内容（róng）是：宝钢将扮演整合者的角色，吸收合并武钢，武钢整体并入宝钢。新成（chéng）立的集团拟命名，宝武钢铁集团，原武钢（gāng）集（jí）团成为新集团（tuán）的子公司。宝钢与武钢的合并，一方面可以（yǐ）化（huà）解当时过剩的产能，同时也（yě）减少了国（guó）内的同质化竞争。

其次是（shì）南（nán）北车的合并。2014年12月30日（rì），分离14年的（de）中国（guó）南车（chē）和中国北车终于再度合（hé）体。中国南车和中（zhōng）国北车发布公告，称双方技术上将采取南车（chē）吸收合并北车的方式（shì）进（jìn）行合并，合并（bìng）后为中国中车（chē）。2015年3月5日晚间，中国北车（chē）公告称，中国南车、中国（guó）北（běi）车合并获国资（zī）委批准（zhǔn）。

此外（wài）还有中电投与国家核电合并（bìng），五（wǔ）矿与中冶合并，中国海运与中远集团合（hé）并，都属于国（guó）企（qǐ）间的横向同质化并购。

(二)纵向外延式（shì）并购（gòu）重组

外延式并购重组（zǔ）主要是为了形成国企间的优势互补、对（duì）产业链的（de）上下游进（jìn）行纵向整合，或（huò）者（zhě）横向（xiàng）的多元化并购：如煤炭电力、电力电网等（děng）产业链上下游等。我们以电气行（háng）业公（gōng）司的重组为（wéi）例。许（xǔ）继电气（qì），主要做（zuò）的是国家电力（lì）系统自（zì）动化，电力系（xì）统（tǒng）继电保护及（jí）控制，被誉为我（wǒ）国电力装备行业配（pèi）套能（néng）力（lì）最强的企（qǐ）业。平高电气是（shì）国家电工行（háng）业（yè）重大技（jì）术装备支柱企业，我国高压、超高（gāo）压、特高（gāo）压开关（guān）及电站成套设备研发、制造基地；而参（cān）与战略（luè）性重（chóng）组的中国西电集团（tuán），是我（wǒ）国唯一一（yī）家以（yǐ）完（wán）整输配（pèi）电产业（yè）为（wéi）主业的中央企（qǐ）业（yè）。2010年许（xǔ）继电气发布公告，国（guó）家电网全资子公司（sī）——中国（guó）电力（lì）科学研（yán）究院（yuàn）成（chéng）为该公司（sī）实际控（kòng）制人。  在2021年9月14日，许继电气、平高电（diàn）气公告，他（tā）们与中国（guó）西电集团（tuán）等企业实施重组整（zhěng）合，已获（huò）国务（wù）院批准。三家公司在优势业务上都具（jù）备一定的互补性，此次重组后，有望在特（tè）高（gāo）压领域形（xíng）成（chéng）一定的国际（jì）竞争力。从（cóng）中我们（men）可以（yǐ）看出，许继电气的（de）重（chóng）组过程，先是与（yǔ）中国电网（wǎng）的上（shàng）下（xià）游，外延式（shì）重（chóng）组（zǔ），之后与（yǔ）中（zhōng）国西电、平（píng）高电气的重（chóng）组就是（shì）同质化的（de）、互补式的并购整合案例。

(三)混改式并购重组（zǔ）

混改式并购主要可（kě）分为四（sì）种：一是（shì）引入（rù）战略投（tóu）资者；二是开放（fàng）式改制重组；三（sān）是（shì）员工持股；四（sì）是设立政府引导基金，吸引社会本加盟（méng）。以（yǐ）中（zhōng）国联通引（yǐn）入（rù）战略投资者（zhě）为例。2017年（nián），中国（guó）联通发布（bù）混（hún）改方案，除了（le）通过（guò）老股转让和股（gǔ）权激励募集资金（jīn）外，通过向BATJ等（děng）战略股（gǔ）东非公开发行不超过（guò）约90.37亿股股份，募集资金约（yuē）600亿元的资（zī）金，用于优（yōu）化4G网络、建设5G网络以及（jí）实现创新业务（wù）规模（mó）突破（pò）。在引入上述战略投资者后，联通（tōng）集团合计持有中国联通约36.67%股份；中国人寿、腾讯（xùn）信达、百度鹏寰、京东三弘（hóng）、阿里创投、苏宁云商、光（guāng）启互联、淮（huái）海方（fāng）舟、兴（xìng）全基金和结构调整基（jī）金，也都分别（bié）持（chí）股，新引（yǐn）入的战略投资者合（hé）计（jì）持有公司的35.19%股份（fèn），进一步推动混合（hé）所有制改革。这（zhè）个项目坚（jiān）持风险分担（dān）、利益共享（xiǎng）原则，构建政府和社会资（zī）本都能（néng）接受的（de）投资回报机制（zhì），这是我国发展混（hún）合所有制经（jīng）济的（de）一个（gè）典型案例（lì）。

通过梳（shū）理国企改革的发（fā）展历史，对国（guó）企改革的类型进（jìn）行分类后，我们可以清楚地发现，国企改革的（de）重（chóng）点一直（zhí）都在围绕提高国企（qǐ）效益而展开，都是在力求国企（qǐ）拥有足够的自主性，尽量摆（bǎi）脱政府的（de）干预（yù），而通过引入（rù）非国（guó）有资本的混改式改革，无疑是最能（néng）够达到（dào）这（zhè）一目的的改革方式。

国企改革三年任务已提（tí）出，国（guó）企改革（gé）步入深（shēn）水区，改革之路（lù）可谓任重道远，但国企改革（gé）三（sān）大路（lù）径也给（gěi）A股（gǔ）市场带来新的结构性（xìng）投资（zī）机（jī）会。

第一、混合（hé）所有制模式，影响（xiǎng）的是自然垄（lǒng）断类行业的个股，如铁路、能源等，重点在关乎国计（jì）民生行（háng）业的（de）大市值（zhí）个股。

第二、横向同质化整合（hé）模式，影响的（de）是同业但非充（chōng）分竞争的个（gè）股，如建（jiàn）筑、建材、中字头（tóu）个股。

第三、纵向外延式并购重（chóng）组模（mó）式，影响的是（shì）上下（xià）游产业（yè）链及产业互补型的企（qǐ）业（yè），如电力（lì）与（yǔ）电网（wǎng）、有色（sè）与矿业（yè）等，以（yǐ）及地方国企（qǐ）间、国企与（yǔ）民企间的重组，重点在高估（gū）值（zhí）的（de）中小（xiǎo）市值股或国字号为（wéi）主（zhǔ）线。

二（èr）、国企改（gǎi）革的成果

“国企改革三年行动（dòng）”是近年来国企（qǐ）改革（gé）的纲领性文件，占据着核心地位。截至目前，我国（guó）已经实（shí）现了三年改革任务70%的年（nián）度（dù）目标。主要取得了四（sì）方面的重要成果：

(一)成功（gōng）清退低效无效资产，实现（xiàn）大幅减亏

2021年（nián）末，中央企业的非主业、非优势（shì）业务，剥离（lí）完成率达86.9%；地方的非主业、非优势业（yè）务，低效（xiào）资产、无效资产的清退（tuì）完成（chéng）率（lǜ）达（dá）87.9%。中（zhōng）央企（qǐ）业（yè）重点亏损子企业三年（nián）减亏83.8%，地方重点亏损子企业（yè）专项治（zhì）理完成率达90%。

(二（èr）)市（shì）场化机（jī）制逐步完善

一方面，公（gōng）司制改革基本完成，董事会建（jiàn）设（shè）不断（duàn）完（wán）善。截（jié）至（zhì）2021年末，央（yāng）企和地方国（guó）企中，公司制企业占比分别（bié）高达（dá）97.7%和（hé）99.9%；各级国企已经基本实现董事会（huì）的应建尽（jìn）建。另一方面，三项制度改革大（dà）范围（wéi）破冰（bīng）破局，用工市（shì）场化（huà）逐步深入。经理层成员（yuán）基本实现了（le）任期制（zhì）和契约化管理；全员绩效考（kǎo）核全面铺开；公（gōng）开招聘人员占新进员工总数接近100%。

(三)开展（zhǎn）多项重大战略性重组，专业化（huà）整合不断（duàn）深化

2021年全年，由（yóu）国有控股上市公司参与的（de）并（bìng）购事件共861起。有力推动了国有（yǒu）资本布局结构优化，提高了资源配置效（xiào）率。

(四)引入战略（luè）投资者，股权结（jié）构优化

引入战略投资者可以帮助企业改善股东结构（gòu），同时（shí）建立起有利于未来上市的治理（lǐ）结构监（jiān）管体系、法律框（kuàng）架和财务（wù）制度（dù）。自2020年国企三年行（háng）动开展以来，国企上市公司“引（yǐn）战”案例（lì）显著增多。“国企改革三年行动”非常重要，因此“三年行动（dòng）”的推进（jìn）方（fāng）向（xiàng），一定程度上代表了我国国（guó）企改（gǎi）革的政策走向。2022年（nián）是“国企（qǐ）改（gǎi）革三年行动”的收官之年，因此2022年上半（bàn）年，尤其是“二十大（dà）”之前，将是国企（qǐ）改革攻坚克难、完成主体任务（wù）的重要阶（jiē）段。

三（sān）、国企改革（gé）的未来路径

(一)继续深入推（tuī）进以专业化整合（hé）为（wéi）目的的并（bìng）购重组

虽（suī）然国企（qǐ）并购和重组已取得众多成果，但主要集中于央企层面与试点企（qǐ）业层面，后续随着试（shì）点企业的扩围和改革经验（yàn）的进一步推广，具有重组改革潜（qián）力的企（qǐ）业仍将不断涌现。就潜在方向而言，第一，未来央企（qǐ）将加强海（hǎi）工装备、新能源汽车、工业互联网、物流大数据、航空货运（yùn）等协同发（fā）展平（píng）台建设。第二，2022年将继（jì）续稳（wěn）步推进（jìn）钢铁等领域的重组整合，在相关领域适时研究组建新（xīn）的中央企业集团。积极推（tuī）动（dòng）粮食储备（bèi）加工（gōng）、港口码头等领域的专业（yè）化（huà）整合（hé）。

(二)更大范围引（yǐn）入“积极股东”，因（yīn）地（dì）因业（yè）分类（lèi）改革

“年内将推进（jìn）更多国有持股超（chāo）过（guò）50%的上市公（gōng）司引（yǐn）进积（jī）极股东持股5%以上（shàng）。”因此，在2022年可能（néng）会有（yǒu）很（hěn）多符合条件的央企（qǐ）、国企开（kāi）始引入“积（jī）极股东”(即战略（luè）性投资者)，优化股权结（jié）构（gòu），完善治理模式（shì）。

(三)加（jiā）大力度（dù）支（zhī）持（chí）科技型企（qǐ）业深化改（gǎi）革（gé），强化激（jī）励机制

2020年（nián），国资委（wěi）开展了第一批“科改示范（fàn）行动”，首批入选企业已基（jī）本完成改革。入选企业主要享有（yǒu）两方面激励（lì）和优惠政策（cè），第一（yī）是工（gōng）资总额单列，即取消关于工资（zī）类支出在企业（yè）营收中的（de）占比（bǐ）限制（zhì）。第二是实施股权激励（lì）计划，针（zhēn）对高管人员、科研人员（yuán）、技术骨干等不同群体，通过分发第一、第二（èr）类限制（zhì）性（xìng）股（gǔ）票（piào）并设（shè）置一定与业绩相关的（de）行权条件。以上两者（zhě）均能很大程度上（shàng）提高管理层与员（yuán）工的积（jī）极（jí）性。未（wèi）来“科改示范行动”有望扩围推广（guǎng），这意味着将有（yǒu）更多国（guó）资控股的上市公（gōng）司实（shí）施股（gǔ）权激励计划。