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资本市场是经济发(fā)展的“助推器”,在扩大融(róng)资、优(yōu)化资源配置(zhì)、提(tí)供(gòng)产(chǎn)权交(jiāo)易等方面为我国经济发展提供着重要支撑。发展资本市场是(shì)中(zhōng)国经济发展的长期战略,然(rán)而大部分中国上市公司,尤其是国有上市(shì)公司(sī)的经营理念却仍然(rán)停留在(zài)传统的产供销(xiāo)研的(de)产品经营(yíng)理念上,对于资本运(yùn)作(zuò)、产融(róng)互(hù)动这(zhè)样的资本经(jīng)营(yíng)理念了(le)解和掌握(wò)不多。随着资(zī)本市场(chǎng)改革和国有(yǒu)企业(yè)改(gǎi)革的逐步深入,以市值管(guǎn)理为代表的资本(běn)经营理念将(jiāng)得到越来越多的(de)关注和重视。
一、相关理论概述
1. 市值管理的含义
第一种(zhǒng)定义的核心是市值最大(dà)化,即认为(wéi)市值管理(lǐ)即(jí)为管理的(de)目标都(dōu)以市值最大化(huà)为目标。第二种定义的核心(xīn)是价(jià)值外显化,即通过市值确切地反映(yìng)公司内(nèi)在(zài)价值,进而使公司价(jià)值最大化。第三(sān)种定义的核心是将市值管理当作(zuò)一种机(jī)制建设,从(cóng)而实现公司的战略管理目标 :公司和(hé)股东价值均衡中实现价值(zhí)最大化 [1]。简单来说是这管理(lǐ)就是以市值导向的企业内部的(de)财务管理(lǐ),通过对影响企业市值高低的因素进行有(yǒu)效管理,使(shǐ)得股市中的(de)市(shì)场价值(zhí)充(chōng)分反(fǎn)映出企(qǐ)业内在价值,并且努力实现以价(jià)值为支(zhī)撑的(de)公司(sī)价值最大化。
2. 市值管理的目标
在自由公开市场下,市值管理应该是对股(gǔ)东负责,保证(zhèng)股价合理反映公司市值,力求使股东价值最大化(huà),从市值管理的定(dìng)义可以看出,市(shì)值管理的(de)目标包括两个方面 :公司价(jià)值创造最大化和公司价值实现最优(yōu)化 。
3. 市值管理的核心内容
公司的内在价(jià)值主要可以分为以下两个方面 :一是当前(qián)经营价值 ;二是未来增长价值,当前经营价值主要是指企业现(xiàn)阶段的(de)盈利情况,以及(jí)现阶段企(qǐ)业具(jù)体价值的股价体现未来(lái)增长价值,主(zhǔ)要是指公司在(zài)经营方面的发(fā)展前景以及预期增长值。由此(cǐ)可见,市值管(guǎn)理应该包括:最大限(xiàn)度地创造当前经(jīng)营价值——价值创造,最大(dà)限度地发掘企业(yè)增长潜力——价值经营,最(zuì)大限度地实(shí)现市场(chǎng)价值与内在价(jià)值的匹(pǐ)配——价值(zhí)实现(xiàn)等内容。
(1)价值创造。价值创(chuàng)造是市值管理开展的基础,企业想要实现内部实质(zhì)管(guǎn)理,首先需要的就是通过(guò)对(duì)企(qǐ)业内部经营的转变,以求得更(gèng)高收益(yì),进而促使(shǐ)公司股价上升。上(shàng)市公司只有在(zài)日(rì)常运(yùn)营过程中不断(duàn)提升自身盈利能力,并(bìng)且在实际的操(cāo)作(zuò)过程中(zhōng),针对(duì)资本运作以及并购等各种方(fāng)式进行营业业绩的提升,求得(dé)行业内部的市场占有率(lǜ),增强企业的(de)核心竞争力以及持续盈利能力,从(cóng)而提升(shēng)企业(yè)的内在价值。
(2)价(jià)值经营。在(zài)我(wǒ)国社(shè)会(huì)主义市场经济的背景下,中国的资本市(shì)场(chǎng)相对低(dī)迷。因此,企(qǐ)业想要实现内(nèi)部市值(zhí)管理的有(yǒu)效试验(yàn),就(jiù)必须要针对(duì)现阶段的市场发展(zhǎn)情况(kuàng)进(jìn)行详细分析,适应当前政府宏观调控与(yǔ)市场自(zì)然(rán)发展的社会形势,加(jiā)强权益(yì)市值管理(lǐ),通过提升自身运营能力(lì),以求(qiú)得社会资本投(tóu)资帮助企业提升(shēng)内在价值。
(3)价值实现。不同于国外相对自由开放的资本市(shì)场,中国特有的市场宏观调(diào)控手段,使得现阶段(duàn)的资本(běn)市场处于信息不对称(chēng)的局面,而且过度强硬的政府干(gàn)预(yù),使得部(bù)分企业在进行信息披露的过(guò)程中,往往(wǎng)会出现(xiàn)财务信息失真以及(jí)股票交易价格(gé)模糊的情况。这也就(jiù)导致了(le)上市公司的实际经营状况以及具体(tǐ)价(jià)值(zhí)不能(néng)够(gòu)充分的体现在股价上,这也在很大程度上对社(shè)会资本造成了干预。资本(běn)在进行投资的过程中,首先需要的就(jiù)是针(zhēn)对目标企业(yè)进行(háng)财务报(bào)告(gào)的审核以及经营状况的(de)考(kǎo)察(chá),虚假的企业进行状况,使得我(wǒ)国社会资(zī)本在进行市场核(hé)查的过(guò)程中(zhōng)受到很多阻碍(ài),在(zài)实际进行投资时,也会踌躇不前。因(yīn)此,上市公司想要完善公司治理,就必须要提高运作的(de)透明度,从政府部门的角(jiǎo)度出发,应(yīng)该增强企业(yè)信息(xī)披露透明度,使得公众及投资者能够充分了解到企(qǐ)业当前的运营状况,以吸引社会资(zī)本投资(zī)。
二(èr)、国有(yǒu)上市公司实现市值管理的必要性
1. 资本市场全流通时代保(bǎo)持国有资本控制力的需要
在20 世纪 90年(nián)代左右,我国完成了从指令(lìng)性计划经济到社会主义(yì)市场经济的转变,国有企业逐渐退(tuì)出了(le)市场经济的(de)绝对中心的位置,私(sī)营企业的大幅度扩张以及迅速发展,使(shǐ)国内经济市场迎来了(le)蓬勃(bó)的发展时期,但是在现有(yǒu)的市场经济体制中国有企(qǐ)业依(yī)旧占据着不(bú)可(kě)忽略的位置。根据 2019 年底的市(shì)场调研可以得知我国国有企业在市场份额中的占比(bǐ)依旧(jiù)庞大,已经达到了(le) 40% 左(zuǒ)右。除此之(zhī)外,在经济体制转变的过程中,我国国有企业适(shì)应(yīng)市场发展形势,现(xiàn)阶段,上市公司当中,国有企业改(gǎi)制上市(shì)的总股本高(gāo)达 70%,而且随着我(wǒ)国资本(běn)市场流通时(shí)代(dài)的到来,市值的重(chóng)要性(xìng)逐渐(jiàn)凸显(xiǎn)出来。随着(zhe)市值逐渐成为上市公司(sī)具体价值的重要体现之一,国有企(qǐ)业在政(zhèng)府财政支持(chí)以及政(zhèng)策放(fàng)宽的前提(tí)下,实现了资本的快(kuài)速扩张,而且在具(jù)体的运(yùn)行过程中,结(jié)合多(duō)种经营(yíng)手段,实现市值管理(lǐ)绩效的(de)提(tí)升,社会资本更加青睐企业估(gū)值较(jiào)高且运行(háng)平(píng)稳的(de)公司,这时(shí)候(hòu)国有(yǒu)企业(yè)在经(jīng)营以及市场地位中(zhōng)的优势就(jiù)得以显现。与此同时,国有资本的市场占有率以及市场地位也(yě)得到(dào)了大幅度(dù)的(de)提升。
2. 新一轮国企(qǐ)改革纵深推进、提高改革效率的需要(yào)
虽然我国已经基(jī)本确立了(le)社会(huì)主义市(shì)场经济的运行(háng)模式,但(dàn)是在国有企业改(gǎi)革的(de)过程中,还存在着很多历史遗留问题,绝(jué)大多(duō)数(shù)国有企业(yè)并(bìng)未(wèi)做到(dào)真正的全上(shàng)市(shì),主要的企业上(shàng)市还集中在(zài)大(dà)型国(guó)有(yǒu)集团下属子公司,或者以拆分上市的模式进(jìn)行企业上市,导致现有的国有企(qǐ)业并不能够真实的反(fǎn)映集团整体估值。针对这种情况,我国政务部门积极(jí)地推进国有企业多(duō)元化股权改制,鼓励(lì)国有企业向现(xiàn)代企业经营模式靠拢(lǒng),并且在市场准入以及相关政(zhèng)策方面(miàn)给予了一定的放宽,为(wéi)国有企业上市提供了(le)良(liáng)好的(de)市场(chǎng)环境。相(xiàng)较(jiào)于国外活跃的资本市场来说,我国长(zhǎng)期以来(lái)未能彻(chè)底转变计(jì)划经济体制(zhì)的弊端逐(zhú)渐暴露,虽然国家(jiā)能够对市(shì)场进(jìn)行(háng)宏观调(diào)控(kòng),维持国(guó)内经济平(píng)稳运(yùn)行,但是过于守(shǒu)旧(jiù)的运行模式并不利(lì)于市(shì)场经济的快速发展。在这个过程中,国有企业的(de)活力也逐渐降低,因此,针对国有企业(yè)上(shàng)市的政策放宽,能够清晰的反映出国有企业的具(jù)体市场(chǎng)估值(zhí),为(wéi)社会资(zī)本提供更加清晰的数(shù)据的同(tóng)时,背靠雄厚资金与宽容政策的国有企业在(zài)经营方面的优(yōu)势也能够(gòu)充分凸显(xiǎn),更(gèng)能够吸引社会资本的注(zhù)入,为国有企(qǐ)业的价值最大化作(zuò)出贡献。
3. 国有上市公司改善经营管理,强(qiáng)化竞争力的需要
市值管理作为近(jìn)些年来(lái)全新的经营理念,主(zhǔ)要是指在(zài)价值之中,公(gōng)司市值(zhí)持续动态(tài)优化,这种经营模式(shì)非(fēi)常适合现在多元化的市场发展(zhǎn)形势。传统的(de)利润(rùn)最大化的经(jīng)营目标已经不能够满足(zú)现阶段国(guó)有企业的具(jù)体发展(zhǎn)形势,而且随着经济全球化进程(chéng)的不断推进(jìn),我国市场(chǎng)经济逐渐与国(guó)外资本接(jiē)轨,先(xiān)进(jìn)的经营理念以及较为活跃的资(zī)本市场,为我国的社会主义市场经济带来了(le)更多的发展机遇(yù)。针对国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业的改制(zhì)上市来说(shuō),公司在进行经(jīng)营体制以及市(shì)值管理的过程中,会(huì)遇到政策(cè)以及传统经营(yíng)观念的(de)阻碍,并且企业上市(shì)之(zhī)后的股权分化也会触动(dòng)政(zhèng)府等(děng)资源的(de)利益,计划(huá)经济体制的历史遗留问题,同样会为国有企(qǐ)业的转变带来不利影响。面对这种情况,国有企业在(zài)职管(guǎn)理过程中有(yǒu)效运用股权激励政策以(yǐ)及(jí)企业并购等资(zī)本运(yùn)作手段,不仅能够实现经济(jì)体制的进一步(bù)优化,还能够帮助企业内(nèi)部的管理(lǐ)转型,为企业带(dài)来(lái)更高的经济效(xiào)益,从而(ér)引导社会(huì)资本,实现国(guó)有资本的扩张(zhāng)。
三、国有(yǒu)上市公司市(shì)值管理存在的(de)不足(zú)
1. 思想上(shàng)不够(gòu)重(chóng)视
受制于传(chuán)统的指令性计划经(jīng)济的历史遗留问题,我国国有上市公司在(zài)进行经营的过程中,思想过于(yú)保守,还(hái)是局限于传统的市场开拓以及实体经营销售(shòu),对于市值管理中的资本运(yùn)作手段并未给予足够的重(chóng)视,相对落后的经营手段以及市值管理意(yì)识(shí),使得当前(qián)的国有(yǒu)上市公司并没有(yǒu)办法完成利润最大化的经营目标。因此,针(zhēn)对国有上市(shì)公(gōng)司的经营特征进行市值管理的改革,能够有效推动国有上市公司的(de)实体经营(yíng)与资本运作良性(xìng)结合,提升其内在(zài)价(jià)值。
2. 体制机制(zhì)存在弊(bì)端
以投(tóu)资决策为(wéi)例,国(guó)有上市公司的政治特征较为明显,其具体运(yùn)作需要考(kǎo)察市场发展形(xíng)势(shì)以及(jí)实际(jì)的经营决策,对于资(zī)本市场的影(yǐng)响。除此之(zhī)外,政府部门也(yě)会对国有(yǒu)上(shàng)市公司的决(jué)策进(jìn)行(háng)一定(dìng)的干(gàn)预,这也就导致了国有上市公司在运(yùn)营过(guò)程中的局限性。由于国(guó)有企业的政治特殊性,其内部管理人员在薪资规划方(fāng)面较为保守,而且实(shí)际的工资较低,相较于报酬较(jiào)为丰(fēng)厚的外企以及私营企业,国有企业(yè)的领导受(shòu)制于薪资要求的限制,再进行经营决策的过程中缺(quē)乏战(zhàn)略型投资(zī)的勇气和魄力,而且国有上(shàng)市公司的实际经营(yíng)状况(kuàng)与国家经(jīng)济直接挂钩(gōu),这种情况使得大部分经营决(jué)策者过于保守。由此可见,当(dāng)前我(wǒ)国国有上市公司不管是在(zài)工作人员积极(jí)性调动,还是内(nèi)部决策者的薪资筹划(huá)方(fāng)面存在着(zhe)很(hěn)多不合理的地方。
3. 专(zhuān)业(yè)管理人才缺(quē)乏
在(zài)大(dà)多数(shù)的(de)国有上市公司之(zhī)内,生(shēng)产制造(zào)或者销(xiāo)售领域(yù)的(de)人力(lì)资源质量都有(yǒu)非常(cháng)明显的优势。但是在资本运作方面,由于国有(yǒu)企业的政治特殊(shū)性以(yǐ)及(jí)内部人(rén)员的保守习惯,使得(dé)在进行市值管理(lǐ)的过程中,缺乏专业水准较(jiào)高(gāo)的人才,这也在很大(dà)程度上影响了国(guó)有上市公司在(zài)资(zī)本市场中的实力,因此,针对(duì)人才短(duǎn)缺的情况,要进行尽快处理。
四、国有(yǒu)上(shàng)市公司市值管(guǎn)理优化对策
1. 加强科学(xué)研判,把握产融(róng)发展机会
研究把握宏(hóng)观经济周期(qī)、市场牛(niú)熊周(zhōu)期(qī)、行(háng)业景(jǐng)气(qì)周期、企业盈利周期的基本规律(lǜ),关注动向指标,动态分析产业市场(chǎng)竞争格(gé)局演变和资本市场投资价值走势,采(cǎi)取科学的适应对策,指导业(yè)务(wù)战(zhàn)略(luè)和经营行为,以(yǐ)及投融(róng)资(zī)、兼并重组等资本运作行为,相机(jī)实现产(chǎn)融之间(jiān)的相互转化。例如,认为公司股价被高(gāo)估(gū)时(shí),可利用(yòng)投资者的(de)热情进行股票增发,或者分(fèn)拆出售被股票市场高估的业务单元,所融资(zī)金用(yòng)以支持公司业务(wù)发展,或(huò)用于兼(jiān)并(bìng)收(shōu)购扩大公司规模 ;认为公司股票价(jià)格被不(bú)合理地(dì)低估时,可以(yǐ)借机回购股票,增加公司(sī)控(kòng)制力,或等价位(wèi)回归(guī)合理水平时转让股票进(jìn)行套利。
2. 加强投资者(zhě)关系管理,实(shí)现价值实现最(zuì)优化(huà)
市(shì)值管理的实质是在(zài)我国资本市场环(huán)境下(xià)进行,具有中国特(tè)色的价值管理,针对我(wǒ)国相对(duì)滞后的(de)社会资(zī)本市场的发展形势来说,上市公司的市值(zhí)并(bìng)不能够真(zhēn)正意义上反映出企业的价值。这就要(yào)求国有上(shàng)市公司加强与社(shè)会(huì)资本的关系管理,在经济(jì)全球化进程的推动下,我(wǒ)国(guó)社会(huì)主(zhǔ)义市场经济体(tǐ)制中,出现了在经营以及管理方面(miàn)较(jiào)为先进(jìn)的(de)海外(wài)资本,较为先进的(de)权管理使(shǐ)得我国国有企业的市值管理受到了很(hěn)大的启发,但是考虑到(dào)我(wǒ)国(guó)特殊的经济(jì)体制以(yǐ)及国有(yǒu)企业对于整个经济(jì)体制运(yùn)行(háng)的重要影响。在实(shí)行市(shì)值管(guǎn)理的(de)过程(chéng)中,需(xū)要考虑到多方面的影响(xiǎng),而且(qiě)在国有企业内(nèi)部缺乏(fá)有效(xiào)的监督(dū)管理机制(zhì),这就造成了国有企业的经营者无法取得较为准确的财(cái)务信(xìn)息基础,致(zhì)使其在进(jìn)行(háng)经营决策的(de)过程中,缺乏足够的(de)数据支撑。针对信息披露机制来说(shuō),也应该保障公众对于国有资(zī)本运营状况的知(zhī)情权和监督权,为社(shè)会资本提供更(gèng)多的(de)投(tóu)资依(yī)据,实现(xiàn)国有资本(běn)的(de)保值(zhí)和增值。
3. 盘(pán)活国有资本,实现价值经营最佳化
股市瞬息万变,国有上市公(gōng)司在市值管理(lǐ)的实践(jiàn)中应当根(gēn)据市值的(de)变化情况、结合(hé)资本市场环境,运用股指(zhǐ)期(qī)货等(děng)投(tóu)资(zī)工具或并购重组、再融资等资本运(yùn)作项目进行风险管理和价值经营,充分发挥(huī)价值经营(yíng)在市值管理中的杠杆作(zuò)用(yòng),获取资本溢价(jià),促进市值的持续优化、稳定提(tí)升。在对资本市(shì)场进行调研之后可(kě)以看出当前国有上市(shì)公司在市(shì)场中(zhōng)的估值普遍(biàn)降低,国有企(qǐ)业想要充分调动存量资产,就需要将更多的优质资(zī)金注入(rù)到上市(shì)公司当中,以(yǐ)提升上(shàng)市公司(sī)的(de)资产(chǎn)质量以及内在价值(zhí)。除了上述措施之(zhī)外(wài),针对(duì)国有企业在资(zī)本运作(zuò)方面的人(rén)才缺乏情况,也需要进(jìn)行及时处(chù)理,确保企(qǐ)业在进行(háng)资(zī)本运作的过程中,能够有(yǒu)充分的人力资源基础。除此之外,针对当前我国资本(běn)市场受政府宏观调控力度过(guò)强的情况也需要进行一(yī)定(dìng)的减弱,以确保(bǎo)我国的资(zī)本市场保持应有的活力,不会因为资本市场(chǎng)过于低迷而出现(xiàn)信息披露以(yǐ)及经营状况反映不足的情况。
4. 结合混(hún)合(hé)所有制改革,优化(huà)资本结构(gòu)和治理结构
当前半数(shù)以上的国(guó)有资(zī)本(běn)集中在公众化的上市公司,但国有股一股独大的资本结构,决定了(le)其治理(lǐ)结构上(shàng)可能存在内部人控制的弊端。应结合(hé)正在进行的国有企(qǐ)业(yè)混合所有制改革,优化上市公司资本结(jié)构。继续实施(shī)国有股减持计(jì)划,减少非(fēi)流通股比率,积极引人战略机构投资者,稳(wěn)步推进员工持股,实现股权所有者多元(yuán)化。
综上所述,在国有上市公司进行市(shì)值管理(lǐ)的过程中,不管(guǎn)是(shì)社会监督(dū)机制,还(hái)是政务职能(néng)部门都需要考虑到国有(yǒu)企(qǐ)业特有的政治性(xìng),以及目前我国特有的社(shè)会主义市场经济体制和(hé)国(guó)家对于市(shì)场宏观调(diào)控的具体情况。国有资本在实(shí)际的经营决策过程中,需要考虑到国有企业对预约资本市场的影响以及社会(huì)责任,除此(cǐ)之外,国有企业在进行内部管理(lǐ)机制的确(què)立(lì)也需要确保管理机制(zhì)符合市场发展(zhǎn)情况,实现(xiàn)企业市(shì)值管理(lǐ)模式的平稳运行。在内部运行的过程(chéng)中,需要(yào)建立行之有(yǒu)效的监督管(guǎn)理机制,尤其是在企(qǐ)业信息(xī)披露方面,为社会资本提(tí)供较为清晰(xī)的企业发展情(qíng)况以(yǐ)及具体估(gū)值,从而吸引(yǐn)到(dào)资金(jīn)注入(rù),实现国有资本的保(bǎo)值增值(zhí)。