市值管理的政策背景和基本思路

（一（yī））政策背景

       市值管理的概念由施光耀（yào）于 2005 年股权分置改（gǎi）革启动后首次提出，是指上市（shì）公司（sī）以市值为基（jī）础，综合运用企业的经营管理、金融管理和投资者关系（xì）管理等方式（shì）和手段（duàn），顺应资本市场的规律，科学（xué）与（yǔ）合规（guī）地实现价值创造最大化、价值（zhí）经营最妙化、价值（zhí）实现最（zuì）优（yōu）化，最终实（shí）现（xiàn）股东（dōng）价值（zhí）最大化（huà）的战略（luè）管理行为。

       2014 年 5 月（yuè），国务院颁布《关于（yú）进一步促进资本市场健康发展（zhǎn）的若干意见》，明确提出“鼓励（lì）上市（shì）公司（sī）建立市（shì）值管理制（zhì）度”。自此市值管理被正式写入资本（běn）市（shì）场顶层制度设计的纲领性文件（jiàn）。

       市值管理虽然表（biǎo）现为上（shàng）市公司股（gǔ）价（jià）的管理，但其更涉（shè）及加强内部控制、规（guī）范上市公司运作、完善公司治理、提高（gāo）价值创造（zào）能力（lì）、提升（shēng）信息披露质量等上市公司高（gāo）质量发展所必需的众多方（fāng）面。而近（jìn）年来，伴（bàn）随着我（wǒ）国资本市场的逐步成熟以（yǐ）及国企改革的（de）不断深入，国务院国资委（以下简称国资委）对国有控（kòng）股上市公司（sī）如何提高（gāo）发展质量提出（chū）了一系列要求（qiú）。2020 年 8 月，中共（gòng）中央、国务院印发的（de）《国企改革三（sān）年行动方（fāng）案（àn）（2020—2022 年）》指出，要提高国有控股上市公司规（guī）范运作水平（píng）。2020 年 10 月，国务院印发《关于（yú）进一步（bù）提高上市公司质量的意见》指出，要提升上市公司（sī）质量（liàng），规范公司治理和内（nèi）部控制，提升信息披露质量。2021 年 3 月，国资委要求中央（yāng）企业（yè）要制（zhì）定上市公（gōng）司投资者沟通（tōng）专（zhuān）项工作方案，高质（zhì）量召开（kāi）业绩（jì）说明会，主动开（kāi）展各种类型的投资（zī）者（zhě）沟通（tōng）工作（zuò）。6 月，全国国有（yǒu）产权管理工（gōng）作会议又（yòu）强调，中央企（qǐ）业要高度重（chóng）视上市公司的发展质量和市场（chǎng）表现，要不（bú）断提升上市公（gōng）司价值创造能力（lì）和价值实现能力，提高上市公司（sī）质量。

       地（dì）方国资委也在（zài）将市值管理引入对上市公司高（gāo）质量发展的考核方面（miàn）进行（háng）积极探索。上海市国资委明确提出（chū），将开展上市公司高质（zhì）量（liàng）专项行动，实施一批资产重组、市场融资和股权转让等（děng）项目。建立市值管理绩效水平分析评（píng）价机制，探索将上市公司（sī）市值管理纳入国企考核评优体系。

（二）如何开展市（shì）值管理（lǐ）

       2021 年 5 月 22 日，在中国证券业协会第七次会员大（dà）会（huì）上，证（zhèng）监会主席易（yì）会满指出，“伪市值管（guǎn）理”是上市公司、实控人与相关（guān）机（jī）构和个（gè）人相互勾结，利用资金、信息优势操纵股价，侵害投资者权益，扰乱市场（chǎng）秩序的行为。

       不同于“伪市值管理（lǐ）”的哄抬股价（jià）、高（gāo）位（wèi）套现（xiàn），市值管理更关注上市公司的长期价值，通过目（mù）标导向和统筹规（guī）划，引导（dǎo）市场主（zhǔ）动投资，推动股价回（huí）归内在价值，实现公司市值与内在价值的动态均衡。市值管（guǎn）理重点应做好以下（xià）几（jǐ）个方（fāng）面（miàn）。

       1. 完善公司治理，提升盈利能力（lì）。聚焦价值（zhí）创造和价值实现，规（guī）范（fàn）法人治理结（jié）构，引进（jìn）战略投（tóu）资者，优化上市公司股权结构（gòu），增加产（chǎn）品（pǐn）和服务（wù）核心（xīn）竞争力，提升（shēng）归属母公司净利润和净资产收益率，提（tí）高风险（xiǎn）防范（fàn）能力。

       2. 明确战略定位，强化运营管（guǎn）理。结合上市公司资源禀赋，明晰企业（yè）发展战略和规划（huá），有效利用资本（běn）市场，推动上市公司并购重组和专业（yè）化整合，实现更多优质资（zī）产上市，持续优化上市公（gōng）司资产运营质量和产业布局。

       3. 加强投资者关系沟通，通过多种方式做好上市公司宣（xuān）传。做好上市（shì）公司信息（xī）披露和投资者关（guān）系沟通等工作，提高投（tóu）资者的认（rèn）同感；加强对公司品牌的宣传，引导（dǎo）市场合理（lǐ）预期，增强公司可（kě）见度，实现（xiàn）品牌溢价和增值。

       与此同（tóng）时（shí），市值管（guǎn）理需要遵循：（1）合规是市值管理（lǐ）的前（qián）提。虚假披露、内幕交易、市场操纵（zòng）等不是市值管理。（2）主业是市值管理的（de）基（jī）础。没有（yǒu）主业支（zhī）撑的（de）市值（zhí）管理，就是无源（yuán）之水。（3）战略是市值管理的关键。 市值管理必须紧（jǐn）密（mì）结合整（zhěng）体战略进行统筹规（guī）划，否则市值管理就没（méi）有方向，也得不到资本市场的认同。

央企控股上市公（gōng）司基本（běn）情（qíng）况

       截至2020年底，A股央企控股上市公司（sī）414 家，占A股全（quán）部上市公司 4482 家的 9.2%；A 股央企控股上市公司（sī）总市值为 22.07 万亿元，占A股总（zǒng）市值的 24.1%，央企控股上市公司营业收入（rù）、总资产、市值显著（zhe）高（gāo）于（yú） A 股平均水（shuǐ）平，但是平均市盈率与 A 股平均水平相差不大，平均市值率（lǜ）甚至低（dī）于 A 股平均水平（píng）。央企上（shàng）市公司有通过市值管理进一步（bù）提（tí）升股价和（hé）总市值的空间（jiān）。

       央企（qǐ）控股上（shàng）市公司（sī）在资本市场表现不佳，问题主要（yào）体（tǐ）现在以下（xià）几个方面：（1）部（bù）分中央企业（yè）对市值管理不够重视。部分央（yāng）企由于主要依靠银行贷（dài）款、债券市场融资，较少（shǎo）通过资（zī）本市（shì）场（chǎng）融（róng）资，因此更重视实体（tǐ）经营管理，而将（jiāng）资本运营管理放在次于实（shí）体经营管理或者相对不重要（yào）的位置上，导致发展战（zhàn）略、经营管理策略也未能与资本运作有（yǒu）机（jī）结合（hé）。（2）行业（yè）发展（zhǎn）存（cún）在（zài）限制。资本（běn）市场目前对信（xìn）息技（jì）术、生物医疗、大消费领域更加关注（zhù），央企控股（gǔ）上市公司多处于（yú）传统领域，且（qiě）主业较为单一，缺乏科（kē）技（jì）和创（chuàng）新（xīn）题（tí）材，资（zī）本市场关（guān）注度（dù）较（jiào）低，公（gōng）司未来发展（zhǎn）的（de）想（xiǎng）象空间受限（xiàn）。（3）经营业（yè）绩表（biǎo）现一般。部分央企上市（shì）公司所在行业的竞争性不强（qiáng）、经营业绩（jì）不稳定，甚至（zhì）出现亏损，净资产收益率、销售（shòu）净利率等关键（jiàn）财（cái）务指标与行业优秀公司相比，存在一定差距。

       中央企（qǐ）业应（yīng）以市值（zhí）管理为抓手，进一步提高上市公司（sī）发展质量，提升上市（shì）公司企（qǐ）业形象。这既（jì）是（shì）做强做优做（zuò）大的重要基（jī）础，也是持续健康发展、争创世（shì）界一流的重要（yào）举措，更是追求卓越的重要保证。

央企集团（tuán）公司市值管理的主要举措

       市值管理实质上（shàng）属于综合性问题，涉及企业的多个方面，需要深入思考，创（chuàng）新举措（cuò），更加清（qīng）晰展现（xiàn）企业的未来（lái）战略。要（yào）结合战略（luè）规划（huá）、经营（yíng）管理和（hé）投资者关系管理等多方面因（yīn）素，综合运用（yòng）多种科（kē）学合理的措施（shī），努力实现以内在价（jià）值（zhí）为支撑（chēng）的市值最（zuì）大化（huà）。

       1. 完善公司治理。一是规范法人治（zhì）理（lǐ）结构，落实（shí）董事会职权，激发（fā）经理层（céng）活力；二是优（yōu）化股权结构，引入优秀战（zhàn）略投资者（zhě）；三是严格（gé）管控（kòng）风险（xiǎn），完（wán）善管控机制，加强审计监督，加（jiā）快合规（guī）体系建设。

       2. 明确战略定位（wèi）。按照中央企业战略发展（zhǎn）要求，制定科学（xué）合理的战略规划，加强对（duì）产业链（liàn）核心（xīn）环（huán）节的把控（kòng）力，延伸业务链条，切（qiē）入利润率更高、成（chéng）长性更快、规模更大的行业。

       3. 科技（jì）创新（xīn）赋能。一是因企施策、因业施策，设立不同（tóng）性（xìng）质的行（háng）业创新指标体系，强化对上市公司技术（shù）研（yán）发（fā）的考核和评价。二是（shì）强化科技创新，加大研发投入（rù），实现技术突破，打造（zào）核（hé）心竞争（zhēng）力，巩（gǒng）固行业地位。三是（shì）通（tōng）过数字化和信息化（huà）对现有生产（chǎn）流程和管理（lǐ）流程进（jìn）行优化升级。

       4. 加强投资者沟（gōu）通。一是提升沟（gōu）通层级，在条件（jiàn）允许的情况下，邀请（qǐng）大股东管理层参加（jiā）投资者沟（gōu）通会，体现大股东对上市（shì）公（gōng）司的支持。二是丰富沟（gōu）通形式，在召开业绩说明（míng）会之外，可（kě）适（shì）当召（zhào）开分析（xī）师会（huì）议、专题（tí）推（tuī）介（jiè）会等会议，更好地展示企业（yè）情况，讲好企（qǐ）业（yè）故事。三是提高信息（xī）披露质量，严（yán）格按照及时、公平（píng）、真实、准确、完整的信息披露五（wǔ）原则（zé）对公（gōng）司重大（dà）事（shì）项进行披露。

       5. 强化资本运作。一是（shì）注入优质资产，梳理（lǐ）、孵化（huà）、培育优质资产，打包（bāo）注入（rù）上市（shì）公（gōng）司。二是（shì）围（wéi）绕中央企业战略目标，动态关注优质标的，适（shì）时开展并购重组。三是孵（fū）化和培育具备良好的行业前景、发展潜力、成长（zhǎng）空间的企业，待（dài）成（chéng）熟时分（fèn）拆上（shàng）市（shì）。四是支持优质（zhì）企业（yè）上（shàng）市，推动中央企（qǐ）业（yè）盈利能力较强但是还未上市的优质资产，按照上市（shì）公司（sī）要求，实施混合所有制改（gǎi）革。五是进行增持和回购。适时（shí）从市场上增持或（huò）回购表现较差的（de）股票，以支撑上市公（gōng）司（sī）股价，改善中央企业形象，增加客户信任（rèn）度。

       6. 实施股权激（jī）励。利用股票期权（quán）、限制（zhì）性（xìng）股票（piào）、股票增值（zhí）权、员工持（chí）股计划等方式对董事、高级管理人员及（jí）技术（shù）骨干实施长（zhǎng）期性（xìng）股（gǔ）权激励，改善公司治理结构，建立（lì）和完善员（yuán）工与所有者（zhě）的利益共（gòng）享机制（zhì），减（jiǎn）少人才流失，提（tí）高经营层和团队的积（jī）极性与主动性，提（tí）升公司业（yè）绩。