摘要：作为国内（nèi）私募股权投资界（jiè）的（de）明星基金，中信产业（yè）基金在募投管退各个环节的专业（yè）化（huà）管理运作对（duì）同业具有良好的借鉴（jiàn）意义。文（wén）章旨在通过（guò）总结分析中信产业基金的成功经验（yàn），为私募股权投（tóu）资（zī）基金的管理（lǐ）运（yùn）作（zuò）提供有益的参考。

 

关（guān）键词：私募股权投资基（jī）金；中信（xìn）产（chǎn）业基金（jīn）；投资运作

 

    近年来（lái），随着退出渠道的逐步通畅，我国私募（mù）股权（quán）投（tóu）资市场规模不（bú）断扩大，投（tóu）资机构不断增加。2017 年中国私募股权募资规模已超过美（měi）国市场，成为全（quán）球最（zuì）大的私募（mù）股权投资（zī）市（shì）场。尽管 2018 年 4 月正式落地执行的资管新规对（duì）私募（mù）股权基金的合（hé）格投资者标准、产（chǎn）品设计、交易结（jié）构、退出安（ān）排等产生（shēng）了较大的影响，但长期（qī）来看（kàn）仍然利好（hǎo）私募（mù）股权（quán）投资基金。业界更是普遍认为，相关产业（yè）基金或将（jiāng）迎来（lái）较（jiào）好的发展机会。

    一、 私募（mù）股权投资基金及其发展情况

    私募股（gǔ）权投资基金（jīn）（Private Equity，简称“PE”）是（shì）指通过非（fēi）公开募集的形式，对未上市（shì）的公司和企业进行权益（yì）性 投资，并采取一（yī）些方式（shì）出售股权获取盈利的投融资活动。

    私募股（gǔ）权投资基金最早起源于美国。20世纪40年（nián）代， 美国（guó）中小型（xíng）企业融资难度很大，为了给中小型企（qǐ）业（yè），尤其是科技企（qǐ）业的发展提供资金支持，美国研究与发展公司（sī）设立了私募股权投（tóu）资（zī）基（jī）金，因此，最初的私募股权投资基金带有 风险投（tóu）资（zī）的性质。80年代起，西方资本市场（chǎng）兴起了一波并（bìng）购浪潮（cháo），并购基（jī）金成为了（le）私募股权（quán）投资基金的一种重要形式。此外，随着（zhe）资本市场的不断发展，逐步发展（zhǎn）出夹层投资基金、基金中的基金等形式。广义的私募股权投资基（jī）金包括 对处于各（gè）个发展阶段（种子期（qī）、初创期（qī）、发（fā）展期、拓展期、成 熟期、Pre-IPO）的企业所进行的投（tóu）资。从定义上来讲，创业投资、并购（gòu）基金、夹层投（tóu）资基金、基金中的基金等都是对非上市公司（sī）的投资基金，因此（cǐ），它们都属于（yú）广义的私募股权投资基金。而狭（xiá）义的私募股权投（tóu）资基金专指投资于成（chéng）熟企（qǐ）业的基（jī）金。本（běn）文所（suǒ）讨论（lùn）的是广义的私募股权（quán）投资基金。

    我国（guó）《产（chǎn）业投资基金管理暂行（háng）办法》中明确规定，产业投资基金（jīn）指（zhǐ）的是“一种对未（wèi）上（shàng）市（shì）企业 进（jìn）行股权投资和提供经（jīng）营（yíng）管理服务的利益共享、风险共担（dān）的集合投资制度，即（jí）通过向多数投（tóu）资者发行（háng）基金（jīn）份额设立基金公（gōng）司， 由（yóu）基（jī）金公司自（zì）任基金管理人或另行（háng）委托基金管理人管理（lǐ）基金资产，委托基金（jīn）托（tuō）管人托（tuō）管基金资产，从事创业投资、 企业重组投资（zī）和基础设（shè）施投资等实业投资”。从这个定义来（lái）看，我（wǒ）国的产业投资基金的本质就是广（guǎng）义（yì）的私募股权投资基金（jīn）。

    

    与国际发展相似，我国私募股（gǔ）权投资也是从风险（xiǎn）投资发（fā）展而来（lái）的（de）。1985 年，中（zhōng）国新（xīn）技术创（chuàng）业投（tóu）资公司（sī）成立（lì），成为 我国最早（zǎo）的风险投（tóu）资机构。随后（hòu），在相关（guān）政策的推动下，国内风险（xiǎn）投资市场经历了（le）一段快速的发展。2000 年，受美国科技网（wǎng）络股（gǔ）危机影响，行（háng）业发展（zhǎn）陷入低潮。后来，随着中小企业（yè）板、创业（yè）板、新三板的相继启（qǐ）动（dòng），我国私募（mù）股权投资市场（chǎng）迎来了良好（hǎo）的发展环境。2014 年，《私（sī）募投资基金监督管理暂行办法》正式发布（bù）实（shí）施，私（sī）募股权投资进（jìn）入规范化发展（zhǎn） 阶（jiē）段。

    据清科（kē）数据显（xiǎn）示（shì），截至 2018 年（nián） 12 月，中国私募股权投资市（shì）场（chǎng）拥（yōng）有近5万家投资机（jī）构， 累计设立超（chāo）过（guò）10万（wàn）支基 金，累（lèi）计（jì）投资（zī）超过15万次。在众多私募股权投（tóu）资机构中，中信产业基金以募资（zī）神速、项（xiàng）目又好又多著称，成（chéng）立（lì）近（jìn）十年（nián）管（guǎn）理资产规（guī）模已达千亿元人民币，投资（zī）超过（guò）百起，30 多（duō）家被投（tóu）企业成功上市。其（qí）成功的投资运（yùn）作（zuò）之道获得了国内外市场（chǎng）的广（guǎng）泛认可，值得我们深入研究（jiū）和学（xué）习。

    二、 中信（xìn）产业基金构（gòu）成情况（kuàng）

    2008年6月，经（jīng）国家发展和改（gǎi）革（gé）委员（yuán）会批准（zhǔn），中信产业投资基金管（guǎn）理有限公司（简称“中信产业基金”）正式成立。中信（xìn）产业基（jī）金是中国中信（xìn）集团公司旗下专门从（cóng）事 PE 基金 管理业务（wù）的（de）子公司。其最初注册资本人民（mín）币 1 亿元，2010 年 12 月 14 日，注（zhù）册资本由1亿元增加至18亿元，中信证券的（de）持股（gǔ）比例（lì）由 71%下降至 35%的股权，但仍（réng）然是控股股东。其它（tā）股（gǔ）东还包括四川中科 成投资、中（zhōng）国泛海控股集团、鄂（è）尔多斯伊泰（tài）投资控股、中国高新投资集团、北京国（guó）俊投资、北京华（huá）联投资（zī）和内蒙古伊利实（shí）业集团，分别占（zhàn）比（bǐ）16%、15%、13%、6%、5%、5%和 5%。此外，基（jī）金的38个出（chū）资人（LP）既有全国社保基（jī）金、邮储银（yín）行、中国建投、国开金融等身家（jiā）显（xiǎn）赫的国有企（qǐ）业，也有联想控股、远东（dōng）控股、雅（yǎ）戈尔集团、新（xīn）华都实业等（děng）知名民营企业（yè）。自2009年以来，连续 8 年（2018 年榜单尚未揭（jiē）晓）入选清科集团发布的中（zhōng）国私募股权（quán）投资机构（gòu）**强（2/30，4/30，9/30，2/50， 14/50，7/50，2/50，15/100，7/100），取得了行业瞩（zhǔ）目的成绩（jì）。

    据清科数据（jù）显（xiǎn）示，中信产业基金（jīn）旗下共有14支基金， 其中有11支基金已募完（wán）或已（yǐ）完（wán）成首期募（mù）集（jí）。其（qí）中绵阳科技城产（chǎn）业投资（zī）基金（90亿元）、中信产业 美（měi）元基金（9.9亿美（měi）元）、中信夹层基金（51.1亿元（yuán））、北京中信投资中心（简（jiǎn）称中 信股权（quán）投资基金三期，118.96 亿元（yuán））和深圳池杉常青（qīng）股（gǔ）权投资中心（7.65 亿元）已完成募集。中信产业基金美元二期（首期7亿美（měi）元）、 上海磐信融震股权投资管理中心 （首期 3 亿 元）、珠海镕聿（yù）投资（zī）管理（lǐ）中心（首期（qī） 1.01 亿元）、北京信升创卓投资管理中（zhōng）心（首（shǒu）期8.61亿元（yuán））、中信（上海）股权投资中（zhōng）心和中信（绵阳）投资中（zhōng）心已完成（chéng）首期募集（jí）。这些（xiē）基金在募集过程 中得到了海内外200多家知名投资机构的鼎力支持。此（cǐ）外，中国STEM教育（yù）产（chǎn）业（yè）投资基金（jīn）、长山兴（xìng）（青岛）商业（yè）资产投（tóu）资中心和上海镕尚投资管（guǎn）理中心3支基金正在募集（jí）。

    三（sān）、 中信（xìn）产业基金投资情况

    截至2018年12月，中信产业（yè）基金（jīn）已累计投资（zī）超过（guò）100家企业，其（qí）中30多家（jiā）被投企业（yè）成功上市，管（guǎn）理（lǐ）资产规（guī）模已（yǐ）达千亿元人民币，并形成了“控股（gǔ）型投资为主（zhǔ），少数股权投（tóu）资为辅”的投（tóu）资策略。其中，前者主（zhǔ）要聚集在工业环保、医疗（liáo）服务、旅游休闲商业服务（wù）等核心（xīn）行业，而后（hòu）者主要投向科技互联（lián）网（wǎng）、生（shēng）物科技等（děng）新兴行业。中（zhōng）信产业基金致力于与被投企业（yè）建立长期合（hé）作伙（huǒ）伴关（guān）系，助力被投企业的可持续发展，并推动被（bèi）投企业所（suǒ）处行业及社会的（de）整体发展。

    从清科私募通的数据可以看出，中信产业基金投（tóu）资的对象主要集中在生物技术/医疗健康（kāng）、互（hù）联网、金（jīn）融（róng）和清洁技术（shù）行业。在生物科（kē）技和医（yī）疗（liáo）健康领域出手30次，总投资额达（dá）12.74亿美（měi）元，代表性项（xiàng）目包括新里程医院、美（měi）丽田园、三生制药、九芝堂、友搏（bó）药业、嘉（jiā）林药业、基石药业、蓝帆医（yī）疗等；在（zài）互联（lián）网行业投资17次，总投资额（é）7.86亿美元，代表性项目有（yǒu）滴滴、赶（gǎn）集网（wǎng）、饿（è）了么等；金融业得（dé）到了29次投（tóu）资，总额12.29亿（yì）美元的投资，这些资本分别投向了万（wàn）得信息、银联商务（wù）、大连信仰、成（chéng）都中小担保等公（gōng）司；以清（qīng）洁技（jì）术（shù）作为环（huán）保领域的重点行业也得到了15次投（tóu）资，总额5.32亿美元（yuán），主要的投资对象（xiàng）包括中国水环境、康恒环境、高能时代等。此外，中信产业基金在旅（lǚ）游、消费（fèi）等领域也进行了产业（yè）布局，典型（xíng）的（de）项（xiàng）目有中景信、快乐购、会稽山、圣迪乐村等。在这些行业里，由于科技互联网、生物科技（jì）等行业属于充分竞争的领域，对人和团队的（de）依赖性（xìng）较（jiào）大，因此，中信产业基金选择参股型投资，控股型（xíng）投资主要投向（xiàng）工业环保、医疗（liáo）服务、旅（lǚ）游休闲商业服务等领域。

    从投资项目所处（chù）的阶段（duàn）来看（kàn），中信（xìn）产业基金主要偏向于投资成（chéng）熟期和扩张期的企业。其中83次投资扩（kuò）张（zhāng）期企（qǐ）业，共投资52.99亿美（měi）元（yuán），66次投（tóu）资成熟（shú）期企业，共投（tóu）资34.83亿美元。由于种子期和初创期的投资金额较（jiào）小，因此分别获得（dé）了769万美元和3.43亿美（měi）元的投资。

    四、中信产业（yè）基（jī）金退出（chū）和回报情况

    截（jié）至（zhì）2018年12月，在中信产业基（jī）金投资的100多家企业（yè）中（zhōng），已经有51项投（tóu）资通过IPO、股权转让、并购或（huò）者回购（gòu）的方式完成了退出，累计回报总金额达到34.9亿美元。在（zài）公开的IPO项目中（zhōng），比较具有代表性的包括三生制（zhì）药、贝因（yīn）美、快乐购、盛运环保等，上市后（hòu）账面回报倍数分（fèn）别达到（dào）6.59倍、5.92倍、4.79倍和4.36倍。

    在诸多（duō）项（xiàng）目获得退出的同时，中信产业基（jī）金也创造了高额（é）的营（yíng）收，得到了丰厚的利润。据中信证券2018年（nián）半年（nián）度报告显示，截至2018年6月（yuè），中信产业基金总资产人民币（bì）677696万元，净资（zī）产人民币518370万元；2018年（nián）上半年（nián）实现营业收入人民币187257万元，利润总（zǒng）额人民币76129万元，净（jìng）利（lì）润人民币59922万元。

    除（chú）了短期的财（cái）务回报，中（zhōng）信产业基金也非常重视长期价（jià）值的创（chuàng）造。中信产（chǎn）业基金不（bú）仅（jǐn）为企业提供资本，更在（zài）战略（luè）布（bù）局、团（tuán）队建设、运营管理等方面为企业（yè）提供增（zēng）值（zhí）服务。例如，中信产业基金帮（bāng）助其控股企业美丽田园进行（háng）了战（zhàn）略转型，使其从传统生活美容转（zhuǎn）型为生活（huó）美容和医疗美容（róng）并重的企业，帮助其进行了17起并购，进行（háng）了供（gòng）应（yīng）链整合（hé），提升了品牌宣传。中信产业基金控股（gǔ）美丽田园的四年使其净利润增长了4倍，在帮助企业提高（gāo）利润的同时，更协助企业（yè）不断创（chuàng）造价（jià）值，实（shí）现了（le）企业和投资者的共赢。

    五、中信（xìn）产业（yè）基金的成功经（jīng）验

    中（zhōng）信产业基金是国内少数以控股（gǔ）型投资见长（zhǎng）的投资（zī）机构。其重要的原因是由于控股型投资的标的难选，投后管理难（nán）做。即（jí）使面对（duì）这（zhè）样的局面，中信（xìn）产业基（jī）金仍然能够将控股（gǔ）型（xíng）投资做大做强，究其原（yuán）因，本文将中（zhōng）信产业基金成功经验总结为以下四个方面。

    一是强大的投（tóu）资方背景。首先，背靠中信集团的中（zhōng）信产业基（jī）金拥有良好的信用背景，可以较（jiào）容易地让出资人和融资企（qǐ）业打消最初疑（yí）惑，使（shǐ）其在资金募集和获得项目方（fāng）面占据了（le）优势。中信产业基金一经成（chéng）立，就得到（dào）了包括全国社保基金、邮储银行、中国建投、国开金融等优质LP的鼎力支持。并成功地获得了三生制（zhì）药、华电重工、鲁华泓锦、滴滴等多项优质标的。其次，中（zhōng）信集团（tuán）在金融、资源能源、制造、房（fáng）地产（chǎn）等（děng）领域（yù）深耕多年，积累了雄厚（hòu）的资源禀赋和行业（yè）经验，无论对参股型（xíng）还是控股型投资都（dōu）有较（jiào）好（hǎo）的基础和支（zhī）持。

    二是深入的（de）行业研究（jiū）。中（zhōng）信产业基金非常重视行业研究（jiū），其（qí）投资团队（duì）涵（hán）盖工（gōng）业能源、金融、医疗、科技、消费零（líng）售、商业服（fú）务等诸多行业，并（bìng）保持长期跟踪和深度研究。对（duì）于金（jīn）融、消费零售、IT等（děng）充分（fèn）竞争的行业，由于其对（duì）团队的依赖性（xìng）较大，中信产业基金会选择参（cān）股型投资。对于工业环保、医疗服务、旅游休闲等重资（zī）产行业则进行控股型投资。而在具体寻找（zhǎo）项目方面，中信产业基金建立了一套标准的流程：行业（yè）研（yán）究——初步尽职调（diào）查—投委（wěi）会—详（xiáng）细业务尽职调查—法律（lǜ）和财务尽（jìn）职调（diào）查—出具管理建（jiàn）议书。这一过（guò）程不仅为其自身提供了强大的决（jué）策（cè）支持，更向目标企业展示了其高超（chāo）的业务水（shuǐ）平，为成功获取项目打下了良好的（de）基（jī）础。

    三是专业（yè）的投后管理。参股型投资多为（wéi）财务投资，企业后续发展（zhǎn）主要依靠创始人团（tuán）队的（de）管理，投资机构只是适（shì）度地提供（gòng）一些资源和帮助。而控（kòng）股型投资则需要投资机（jī）构深度参与企业的（de）经营和管理。中信产业基金在签订投资合同成为股东之后，投后管理（lǐ）团队会介入（rù）企业，与其（qí）一起制定“投后（hòu）管理计（jì）划”。中（zhōng）信产业基金的相关团队会（huì）定期与管理团队沟通并参加（jiā）董事会议，不仅为企业提（tí）供资本（běn），更在战略（luè）、人才团队（duì）运营管理优（yōu）化（huà）等方面为企业提供帮助。

    四是良好的增（zēng）值服务。首（shǒu）先，中信产业基金有一支（zhī）专业的（de）增值服务（wù）团队，团队的成员都是资深（shēn）的咨询服务（wù）顾问，可以提供专业的咨询（xún）服务；其次，中（zhōng）信（xìn）产业基金的（de）LP资源、被投企业形成的网络都是其（qí）积累的重要资源；第（dì）三，中信产业（yè）基金（jīn）会不定（dìng）期邀请诸多经济学家、业内专家等做专题（tí）讨论，通过（guò）召开各类的主题（tí）峰会为被投企业搭建网络资源，提供增值服务。

    六（liù）、启示

    中信产业（yè）基金在私募股权投资领域积累的（de）宝贵经（jīng）验值得同业学习借鉴。总结下来，本文给出以（yǐ）下几个方面（miàn）的建议。

首先，建议私募股权（quán）投资基金加大（dà）行业研（yán）判（pàn）和（hé）能力建（jiàn）设，在适当行业领域增（zēng）加控股型投资。从国际市场上（shàng）来看，控股型交易是整个PE市场的主流。海外成熟市（shì）场（chǎng），控（kòng）股型（xíng）投资（zī）的规模是成长型（xíng）投资的（de）2倍~3倍。在中国（guó），近（jìn）年来越来越多的（de）创业者开（kāi）始考虑公司股权转让。国企混合所有制改革下，一（yī）部分竞争性领（lǐng）域的国（guó）企也可能会让渡股权。因此（cǐ），未来控股型交（jiāo）易（yì）也将成为中国PE市场的一个趋势。私募股权基金应该加快行业研（yán）究，提（tí）升团队（duì）企业管理能力，逐步增加控股型投（tóu）资布局。

其次，建议私募股权投（tóu）资公司尝（cháng）试在一些战略新（xīn）兴行（háng）业和（hé）战略支撑（chēng）产业领域建立产业基（jī）金，争取引入具（jù）有（yǒu）强大的机（jī）构背景或良好信用（yòng）信誉（yù）的LP，一方面缓解资金压力，一方面（miàn）为基金增信。通过引入外部（bù）LP，不断（duàn）提升机构背景和网络（luò）资源。

最后，加强投后管理建（jiàn）设，提升增（zēng）值服务水平（píng）。私募股权投（tóu）资（zī）公司应注（zhù）重投后管（guǎn）理团队的专业（yè）化建（jiàn）设，在（zài）帮助企业成长、提高营收利润的同时，实现对投资（zī）者和机构本身的价值创造。在投（tóu）后（hòu）管理的过程中（zhōng），建（jiàn）设增值服务团队，通过召开（kāi）各类的主题研讨会等多种形式为被投企业搭（dā）建网络资源，提（tí）供（gòng）增（zēng）值服务，助力（lì）企业发（fā）展，从而获得长期回报。