市值管（guǎn）理的政策背景和（hé）基（jī）本思路

（一（yī））政策背景

       市（shì）值管理的概念由施光（guāng）耀（yào）于（yú） 2005 年股（gǔ）权分置改革启动后首次（cì）提出，是（shì）指（zhǐ）上（shàng）市公司以市（shì）值（zhí）为基（jī）础，综合运用企业（yè）的经营管理、金融（róng）管（guǎn）理和投资（zī）者关系管理等方式和手段（duàn），顺应资本市场（chǎng）的规律，科学与（yǔ）合规地（dì）实（shí）现价（jià）值创造（zào）最大化、价值（zhí）经营最妙化、价值实现最优化，最终实现（xiàn）股东价值最大化的战略（luè）管理行为。

       2014 年 5 月，国务院（yuàn）颁布《关于（yú）进一步（bù）促进资本市场（chǎng）健康发展的若干意见》，明（míng）确提出“鼓励上市公司建立市值管理制（zhì）度”。自（zì）此（cǐ）市值管理被正式（shì）写（xiě）入资本（běn）市场顶层制度设计的纲（gāng）领（lǐng）性文件。

       市值管理（lǐ）虽然表（biǎo）现为上市公司股价的管理，但其（qí）更涉及加（jiā）强内部控制（zhì）、规（guī）范（fàn）上市（shì）公司运作、完善公（gōng）司治理、提高价（jià）值（zhí）创造能力、提（tí）升信（xìn）息披露（lù）质量等上市（shì）公司高（gāo）质量发（fā）展所必（bì）需的（de）众多方面（miàn）。而近（jìn）年（nián）来，伴随着我国资本（běn）市场的逐步成熟以及国企改革的不（bú）断深入（rù），国务院国资委（以下简（jiǎn）称国资委）对国有控股上（shàng）市公司如何（hé）提（tí）高发展质量提（tí）出了一系列要求。2020 年 8 月，中共中央、国务院（yuàn）印发（fā）的（de）《国企（qǐ）改革三年行动方案（2020—2022 年）》指出，要提高国有（yǒu）控股上市公司规（guī）范运作水平。2020 年 10 月，国务院印发《关于（yú）进一（yī）步提高上市公司质量的（de）意见》指出，要提升上市公（gōng）司（sī）质（zhì）量，规范公司治理（lǐ）和内（nèi）部控制，提（tí）升信息披露（lù）质（zhì）量。2021 年 3 月，国（guó）资委要求中央企业要制定上市公司投资者沟通（tōng）专项（xiàng）工作（zuò）方案，高质量召开业绩说明会（huì），主动开展各种类型的投资者沟通工作（zuò）。6 月（yuè），全国（guó）国有产权管理工（gōng）作会议又强调，中央企业（yè）要高度重视上市公司的发展质量和（hé）市场表（biǎo）现，要不断提升上市公司价值创造能（néng）力和（hé）价值实现（xiàn）能力，提高上市（shì）公司（sī）质量。

       地方（fāng）国资委也在将市值（zhí）管理（lǐ）引入（rù）对上市公司高（gāo）质量发展的考核方面（miàn）进（jìn）行积极（jí）探索。上海市国（guó）资（zī）委明确提（tí）出，将开（kāi）展上（shàng）市公（gōng）司高质量专项行动，实施（shī）一批资产（chǎn）重组、市场融资和（hé）股权转让等项目。建立市（shì）值管理（lǐ）绩效水平分析评（píng）价机制，探索将上市公司市值管理纳入国企（qǐ）考（kǎo）核评优体系。

（二）如（rú）何开展（zhǎn）市值管理

       2021 年 5 月 22 日，在中国（guó）证券业协会第七次会员大会上，证监会主席易会（huì）满指出，“伪市值（zhí）管理”是上市（shì）公司、实控人与相关机构和个人相互勾结，利用资金、信息优势（shì）操纵（zòng）股价，侵害投资者权益，扰乱市（shì）场（chǎng）秩（zhì）序（xù）的（de）行为（wéi）。

       不同于“伪市值管理”的（de）哄抬股（gǔ）价、高位套现，市值（zhí）管理更（gèng）关注（zhù）上市（shì）公司的长期价（jià）值，通（tōng）过目标（biāo）导向和统筹规划，引导市场主（zhǔ）动投资，推动（dòng）股价回归内在价值，实现公司市值与内在价值的动态均衡。市值管理（lǐ）重点应做好以下几个方（fāng）面。

       1. 完善公司治理（lǐ），提升盈（yíng）利能（néng）力。聚（jù）焦价值创造和价值实现，规范法人治理结（jié）构，引进战略投资者，优化上市公（gōng）司股权结构，增加（jiā）产品和服务核心竞争（zhēng）力，提升归属母公司净利润（rùn）和净资产收益（yì）率，提高风险防范能（néng）力。

       2. 明（míng）确战略定位，强化运营管理（lǐ）。结合上市（shì）公司资源禀赋，明晰（xī）企业发展战（zhàn）略和规划，有（yǒu）效利用资本市（shì）场，推动（dòng）上市公司并购重（chóng）组和（hé）专（zhuān）业化整合，实现（xiàn）更多优质资产上市，持续优化上市公司资产运营质量和产业布（bù）局。

       3. 加强投资者关（guān）系（xì）沟（gōu）通，通过多种方式做好上市公司宣传。做好上（shàng）市公司信息披露和（hé）投资者关（guān）系沟通等工作，提高投资（zī）者的认同感；加强对（duì）公司（sī）品牌的宣传，引导市场合理预（yù）期（qī），增强公司可见度，实（shí）现品（pǐn）牌溢价和增值。

       与（yǔ）此同时，市值管理需要遵循：（1）合规是（shì）市值（zhí）管理的前提。虚假披露、内幕交易（yì）、市场操纵等不（bú）是市（shì）值（zhí）管理。（2）主业是市值管（guǎn）理的基础。没有（yǒu）主业支撑的市（shì）值管理，就是无源（yuán）之水。（3）战略（luè）是市值（zhí）管理的关键。 市值管理必须紧密结合（hé）整体战略进行统（tǒng）筹规划，否则市值管理就（jiù）没有方（fāng）向（xiàng），也得不到资本市（shì）场的（de）认同。

央企控股（gǔ）上（shàng）市公司基本（běn）情（qíng）况

       截至2020年底，A股央企控股上市公司414 家，占A股全（quán）部上市公司 4482 家的 9.2%；A 股央企控股上市公司总（zǒng）市（shì）值为 22.07 万（wàn）亿元，占（zhàn）A股总市值的 24.1%，央企控股上市公司营业收入、总资产、市值显著高于（yú） A 股平均水平，但是平均市盈率与 A 股平（píng）均水平相（xiàng）差不（bú）大（dà），平均市（shì）值率甚至低于 A 股平均水平。央企上市公（gōng）司有通过市值管理（lǐ）进一（yī）步（bù）提升股价和总市值的（de）空（kōng）间。

       央企控股上（shàng）市公司在（zài）资本市场表现（xiàn）不佳，问题主要体（tǐ）现（xiàn）在以下几个方面（miàn）：（1）部分中央企业对市值管理不够重视（shì）。部（bù）分（fèn）央企由于主（zhǔ）要依靠银行贷（dài）款、债券市场融（róng）资，较少通过资本市场融（róng）资（zī），因此更重视实体经营管（guǎn）理，而将资本（běn）运营管理放在次于实体经营管理或者相对不重要的位置上，导致发展战略、经营管理策略也未能与资本运（yùn）作（zuò）有机结（jié）合。（2）行（háng）业发（fā）展存在限制。资（zī）本市场目前对信息（xī）技术、生物（wù）医疗、大消（xiāo）费领域（yù）更加（jiā）关注，央企控股上（shàng）市（shì）公司多处于传统领域，且主业较为单一，缺乏科技（jì）和创新（xīn）题材，资本市场（chǎng）关注度（dù）较低，公司未来（lái）发展的想象（xiàng）空间受（shòu）限（xiàn）。（3）经营（yíng）业（yè）绩表现（xiàn）一般。部分央企（qǐ）上市公司所在（zài）行业的竞争（zhēng）性不强、经营业绩不稳定，甚至（zhì）出现亏损，净资产收益率、销售净（jìng）利率等（děng）关键财务指标（biāo）与行业优秀公司（sī）相（xiàng）比，存在一定差距。

       中央企业应以市值管理为抓手，进一步提（tí）高上市（shì）公司发展质量（liàng），提升上市公司企业形象。这既是做强做优做大（dà）的重（chóng）要基础，也是持续健康发展、争创世界一流的重（chóng）要举措，更是（shì）追求卓越的（de）重要保证。

央企集团公司市值管理的主要举措

       市值管（guǎn）理实（shí）质上属于综合（hé）性问题，涉（shè）及企业的多（duō）个（gè）方面，需要深入思考，创新举措，更加清晰展现（xiàn）企业的未来战略。要（yào）结合战略规划、经营（yíng）管理（lǐ）和（hé）投资者关系管（guǎn）理（lǐ）等多方面因素，综合运用（yòng）多（duō）种科学合理的措施，努力实现以内在（zài）价值为（wéi）支撑的市值最大化。

       1. 完善公司治理。一是规范（fàn）法（fǎ）人治（zhì）理结构，落实董事会职（zhí）权（quán），激发经理（lǐ）层活（huó）力；二（èr）是优化股权（quán）结构，引入（rù）优（yōu）秀战略投资者（zhě）；三是严格（gé）管控风险（xiǎn），完善管控（kòng）机制（zhì），加强审计监（jiān）督，加快合规体系（xì）建设。

       2. 明（míng）确战（zhàn）略（luè）定位。按照中央企业（yè）战略发展（zhǎn）要求，制定科学合理的战略（luè）规划，加强（qiáng）对产业链（liàn）核（hé）心环节的把（bǎ）控（kòng）力，延伸业务链条，切入（rù）利润率（lǜ）更高（gāo）、成（chéng）长性更快（kuài）、规模更大的行（háng）业。

       3. 科（kē）技创新赋能。一是因企施（shī）策、因业施策，设立不（bú）同性质的（de）行业（yè）创新（xīn）指标体系，强（qiáng）化对（duì）上市公司（sī）技（jì）术研发的考核（hé）和评价。二是强化（huà）科技创新，加大研发（fā）投入，实现技术突破，打（dǎ）造核心竞（jìng）争力（lì），巩固行业地位。三（sān）是通（tōng）过数字化和（hé）信息化对现有生产流程（chéng）和管理流程进行优化升级（jí）。

       4. 加强投资者沟通（tōng）。一是提（tí）升沟通层级（jí），在条件允许（xǔ）的情况下，邀请大股东（dōng）管理层参加投资者沟（gōu）通会，体现大股（gǔ）东对上市公（gōng）司的支（zhī）持。二是（shì）丰富沟通形式，在召开（kāi）业绩说明（míng）会之外，可适当召开分析师会议、专题推介会等会议（yì），更好（hǎo）地展示企业（yè）情况，讲好（hǎo）企业故事。三（sān）是提高信息披露质量，严格（gé）按照及时、公平、真实、准确、完整的（de）信息披露五原则对公司重（chóng）大事项进行披露（lù）。

       5. 强化资本运作。一是注入（rù）优质（zhì）资产，梳理、孵化、培育优质资产（chǎn），打包注入上市（shì）公司。二是围绕（rào）中央企业战略目标，动态关注优质标的，适时开（kāi）展并购重组。三是孵化和培育具（jù）备（bèi）良（liáng）好的行业前景、发展潜力、成长空（kōng）间的（de）企（qǐ）业，待成（chéng）熟时分（fèn）拆上市。四是支（zhī）持优质企业上市，推动中（zhōng）央企业（yè）盈利能力较（jiào）强但是还未上市的（de）优质资产，按照上市公司要（yào）求，实（shí）施混合所有制（zhì）改革。五（wǔ）是（shì）进行增持和回购。适时从市（shì）场（chǎng）上增持或回（huí）购表现较（jiào）差的股票，以支撑上市公司股（gǔ）价，改善中央企业形象，增加客户（hù）信（xìn）任度。

       6. 实施股权激励。利用股（gǔ）票（piào）期权、限制性（xìng）股票、股票（piào）增值权、员工持股（gǔ）计划等方式（shì）对董事、高级管理人员及技术骨干实施长期性股权（quán）激励，改善公司治理结构（gòu），建立和完善员工与所有者的利益（yì）共享（xiǎng）机制，减少人才流失（shī），提高经营层和团队的（de）积极（jí）性与主动性，提升公（gōng）司业绩。