改（gǎi）革开放以来，国企（qǐ）对（duì）我国的（de）飞速发展（zhǎn）发（fā）挥着举足轻重的作用（yòng）。本文对改革中重组并购（gòu）的三个（gè）类型进行（háng）分（fèn）析，并列举了国（guó）企改（gǎi）革的成果，探讨国企（qǐ）改革（gé）的未来路径：继（jì）续深入推进以专业化整（zhěng）合为目的的并购重组；更（gèng）大范围（wéi）引入“积极股（gǔ）东”，因地因业分类改革；加大（dà）力度（dù）支持科技型企业（yè）深化改（gǎi）革，强化激励（lì）机制。 

一、国企改革中重（chóng）组（zǔ）并购（gòu）的三个类型

(一)横向同质化行（háng）业整（zhěng）合(强（qiáng）强联合)

业务高度重合的国企间，最为常见的改革路线便是横向并购，而这一类情况多见于装备制造（zào）、建筑（zhù）工程、电力（lì）、有色金属等（děng）领域。

首先是宝钢、武钢（gāng）的（de）合并。2016年，国务院国资委（wěi）通过了宝（bǎo）武重组方案。合并（bìng）方案的核心（xīn）内容是：宝钢将扮演（yǎn）整合者的（de）角（jiǎo）色（sè），吸收合并（bìng）武钢，武钢整体并入宝（bǎo）钢。新成立的集团拟命名（míng），宝武钢铁集（jí）团，原武钢集团成为新集团的（de）子公司。宝钢（gāng）与武钢（gāng）的（de）合并，一方面可（kě）以化解当时过（guò）剩的产（chǎn）能，同时也减（jiǎn）少了国（guó）内（nèi）的同质化竞争。

其次是南北车的合并。2014年（nián）12月30日（rì），分离（lí）14年的（de）中（zhōng）国（guó）南车和中国（guó）北车终于再度合体。中国南车和中（zhōng）国北车发布公告，称双方技（jì）术（shù）上将采取南车吸收合并北车的方式进行合并（bìng），合并后为中国中车。2015年3月5日晚间，中国北（běi）车公告称，中（zhōng）国南车、中国（guó）北车合并获国资委批准。

此外还有中（zhōng）电投与（yǔ）国家核电合并，五矿与中冶（yě）合并，中（zhōng）国海（hǎi）运与中远集团合并，都属于国企间的横向（xiàng）同质化并购。

(二)纵向外延式（shì）并购重组

外延式并购重组主要（yào）是为了形（xíng）成国企间的（de）优势（shì）互补、对产业链的上下（xià）游进行纵向整合，或者横向的多（duō）元化并购：如煤炭电力、电力电网等（děng）产业链（liàn）上下（xià）游等。我们以电气行（háng）业（yè）公司的重组为例。许继电气，主要做的是国家电力系统自动化，电力系（xì）统继电保护及（jí）控制，被誉为我国电力装备行业配套能（néng）力最强的企业。平高电气（qì）是国（guó）家电（diàn）工（gōng）行业重大技术装备支柱企（qǐ）业，我国高压、超（chāo）高压（yā）、特高压开（kāi）关及电站成（chéng）套设备研发、制（zhì）造基地；而参（cān）与战略性重组的中国（guó）西电（diàn）集团，是（shì）我国（guó）唯（wéi）一一（yī）家（jiā）以完整输配电产业为（wéi）主业的中央企（qǐ）业。2010年许继（jì）电气发布公（gōng）告，国家电（diàn）网全资子（zǐ）公（gōng）司——中国电（diàn）力科（kē）学研究院成为该公司实际控制人。  在2021年9月14日，许继电气、平高电（diàn）气公告，他们与中（zhōng）国西（xī）电集团等企业（yè）实施（shī）重组整（zhěng）合，已获国务院批准。三（sān）家公司在优势（shì）业务上都具备一定的互补性，此次重组后（hòu），有望在特高压领域形成一（yī）定的国际竞（jìng）争力。从（cóng）中我（wǒ）们可以看出，许继电气的（de）重组（zǔ）过程，先是与中国电网的上下游，外延式（shì）重组，之后与中国（guó）西电、平高电气的（de）重组就是同质化（huà）的（de）、互补式的并（bìng）购（gòu）整合案例。

(三)混改式（shì）并（bìng）购重组（zǔ）

混改式并购主要可分为四种：一是（shì）引入战（zhàn）略（luè）投资者；二是开放（fàng）式改制（zhì）重组；三是员工持股；四是（shì）设立政府引导基金，吸引社会本加盟（méng）。以中国（guó）联通引入战略投资者为例。2017年，中国联（lián）通发布混（hún）改方案，除了通过老股转让和股权激励募集资金外，通过向BATJ等战略（luè）股（gǔ）东（dōng）非公开发行不（bú）超过约90.37亿股股（gǔ）份（fèn），募（mù）集（jí）资金约600亿元的资金，用于优化4G网络、建设5G网络（luò）以及实现创新业务规模突破（pò）。在（zài）引入上述（shù）战略投资者后（hòu），联通集团合计（jì）持有（yǒu）中国联（lián）通（tōng）约36.67%股（gǔ）份；中国（guó）人（rén）寿、腾讯信达、百度鹏寰、京东三弘、阿里创（chuàng）投、苏宁云商、光启互联（lián）、淮（huái）海方舟、兴全基金（jīn）和结（jié）构（gòu）调整基金，也都分别（bié）持股，新引入的战略投资者（zhě）合计持（chí）有公司的35.19%股份，进一步（bù）推动混合所有制改革。这个项（xiàng）目坚持风险分担、利益共享（xiǎng）原（yuán）则，构建政府（fǔ）和社会资本（běn）都能接受的投资回报机制，这是（shì）我国发展（zhǎn）混合所有制（zhì）经济的一个（gè）典型案例。

通过梳理国企改革的发（fā）展历史，对国企改革的类（lèi）型进行分类后，我们可以清（qīng）楚地发现，国企改革的重点一直都（dōu）在围绕提（tí）高国企效益而展开（kāi），都是在力（lì）求国企拥（yōng）有（yǒu）足够的自主性，尽量摆脱（tuō）政（zhèng）府（fǔ）的干（gàn）预，而通过引入非国有资（zī）本（běn）的混改式改革，无疑是最能够达到这一目的的改革方式。

国（guó）企改革三年任务已提出，国企改革步入深水区，改革之路可谓任重道远，但国（guó）企改革三大路（lù）径也给A股市（shì）场带来新（xīn）的结构（gòu）性投资机会。

第一、混合所有制（zhì）模（mó）式（shì），影响（xiǎng）的（de）是（shì）自（zì）然（rán）垄断类行业的个股，如铁路、能源等，重点在关乎国计民生（shēng）行业（yè）的（de）大市值（zhí）个股。

第二、横（héng）向同质化整合（hé）模式，影响的是（shì）同业（yè）但（dàn）非充分竞争（zhēng）的个（gè）股，如建（jiàn）筑、建材、中字头个股。

第三、纵向外延式并购重组模式，影响的是上下游产业（yè）链及产业互补（bǔ）型的企业，如电力与电网、有（yǒu）色与矿业等，以及地（dì）方国（guó）企间、国企（qǐ）与（yǔ）民企间的重组，重点在（zài）高（gāo）估（gū）值（zhí）的中（zhōng）小市值股或国字号为主线。

二、国企改革的（de）成果

“国企（qǐ）改革三年（nián）行（háng）动”是近年来国企改革的（de）纲领（lǐng）性文件，占据着核心地位。截至（zhì）目前，我国已经实现了三（sān）年改革（gé）任务70%的年度（dù）目标。主要取得（dé）了（le）四方面的重要成果：

(一)成（chéng）功清退低效无效资产，实现（xiàn）大幅减（jiǎn）亏

2021年（nián）末，中央企业的非（fēi）主业、非优势（shì）业务（wù），剥（bāo）离完成率（lǜ）达86.9%；地方的非主业、非优势业务，低效资产、无（wú）效资产的（de）清退（tuì）完成率达87.9%。中央企业重点（diǎn）亏损子企业三（sān）年减（jiǎn）亏83.8%，地（dì）方重点（diǎn）亏损子企业专项治理完（wán）成率达90%。

(二)市场化（huà）机（jī）制逐步（bù）完善

一方（fāng）面，公司（sī）制改革基本完成，董事会建设不断（duàn）完善。截至2021年末（mò），央企和地方（fāng）国企中（zhōng），公司（sī）制企业占比分别高（gāo）达97.7%和（hé）99.9%；各级国企已经基本实现（xiàn）董（dǒng）事会的应建（jiàn）尽建（jiàn）。另一方（fāng）面，三（sān）项制度改革（gé）大范围破（pò）冰破局，用工市场化逐步深入。经理层成（chéng）员基本实现了任（rèn）期（qī）制和契约化管理；全员绩效考核全面铺开；公（gōng）开招（zhāo）聘人员占新进（jìn）员工总（zǒng）数接近100%。

(三)开展多项（xiàng）重（chóng）大战略性重组，专业化整合不断（duàn）深化（huà）

2021年全年，由国有控股上市公司参与（yǔ）的并购事件共861起。有力推动了国（guó）有（yǒu）资本布局结构（gòu）优化，提高（gāo）了资源配置效率。

(四)引入战略投（tóu）资者，股权结构优化

引（yǐn）入（rù）战略投资者可以帮助企业（yè）改善股（gǔ）东结构，同时建立起有利于未来上市的（de）治（zhì）理（lǐ）结构（gòu）监管体系、法律框架和财务制度。自2020年国企三年行动开展以（yǐ）来，国企上市公（gōng）司“引战”案例显著（zhe）增（zēng）多（duō）。“国（guó）企改革三（sān）年（nián）行动”非（fēi）常重（chóng）要，因此“三年行动”的（de）推（tuī）进方向，一定程度上代表了我国国企改革的政（zhèng）策走向。2022年（nián）是“国企改革三（sān）年行动”的收（shōu）官之年，因此2022年上（shàng）半年，尤其是“二十大（dà）”之前，将是国企（qǐ）改革（gé）攻坚克（kè）难、完成主体任（rèn）务的重要阶段。

三、国企改革（gé）的（de）未来（lái）路径

(一)继续深（shēn）入推进以专业（yè）化整合（hé）为目的（de）的并购重组

虽然国（guó）企并购和重组已（yǐ）取得众多成果，但（dàn）主要集中于央企层（céng）面与试点企业层（céng）面，后续随着试点企（qǐ）业的扩围（wéi）和改革经验（yàn）的进一步推广，具有重组（zǔ）改革（gé）潜力的企业仍将不断涌现（xiàn）。就潜在方向而言（yán），第一，未来央（yāng）企（qǐ）将加强海工装备、新能（néng）源汽车、工（gōng）业互联网、物流大数（shù）据、航空货运（yùn）等协同（tóng）发展平台建设。第二，2022年将继续稳步推进钢铁等（děng）领域的重（chóng）组整合，在相关领域适时（shí）研究组建新的中央企（qǐ）业集团。积极推动（dòng）粮食（shí）储备加工（gōng）、港口（kǒu）码头等领域的专业化整合。

(二)更大范（fàn）围引入“积极股东”，因（yīn）地因（yīn）业（yè）分类改革

“年（nián）内将（jiāng）推进更多国有持股超（chāo）过50%的（de）上市公司（sī）引进积极股东持股5%以上。”因此，在2022年可能（néng）会（huì）有很多（duō）符合条件的央企、国企开始（shǐ）引入“积极股（gǔ）东”(即（jí）战略性投资（zī）者（zhě）)，优化股（gǔ）权结构，完（wán）善（shàn）治理模式。

(三)加大力度支（zhī）持科技型企业深化改革，强（qiáng）化激励机制

2020年（nián），国资委开展了第一批“科改示范行（háng）动”，首批入（rù）选企业已基本完成（chéng）改革（gé）。入选企业（yè）主要享有两（liǎng）方面激励和（hé）优惠政策，第一是工资总额单（dān）列，即取消关于工资类支出在企（qǐ）业营收中（zhōng）的占比限制。第二是实（shí）施（shī）股权（quán）激（jī）励计划（huá），针对高（gāo）管人员、科研人（rén）员、技术骨干等不（bú）同群体，通过（guò）分发第（dì）一、第二类（lèi）限制（zhì）性股票并设（shè）置（zhì）一（yī）定与业绩相（xiàng）关的行权条（tiáo）件。以（yǐ）上两者均能很大程（chéng）度上提高管理层与员工的积极性。未来“科改示范行动”有（yǒu）望扩围推广，这意味着将有（yǒu）更多国资控股的上市公司实施（shī）股权（quán）激励计划。