摘要：作为（wéi）国内私募股权投资界的明星基金，中信产业基金在募投（tóu）管退各个（gè）环节的专业化管理（lǐ）运作对同业具有良好的（de）借鉴意义。文（wén）章旨在通过总结分（fèn）析中（zhōng）信产业基金的成（chéng）功经（jīng）验，为私募股权投资基金的（de）管理运作提供有益的（de）参（cān）考。

 

关（guān）键词（cí）：私募（mù）股权投资基（jī）金（jīn）；中信产业（yè）基金；投资运作

 

    近（jìn）年来，随着退（tuì）出渠道的逐步通（tōng）畅，我国私募股权投资市（shì）场规（guī）模（mó）不断扩大，投资机构不断（duàn）增（zēng）加。2017 年中国私募（mù）股权募（mù）资规（guī）模已超过（guò）美（měi）国市场（chǎng），成为全球最大的私募股权投资市（shì）场（chǎng）。尽管 2018 年 4 月正式（shì）落地执行的资（zī）管新规对私募股权基金（jīn）的合格投资者标准、产品设计、交易结构、退出安（ān）排（pái）等产生（shēng）了（le）较（jiào）大的影响，但长期来看仍然利好私募股（gǔ）权投资基金。业（yè）界更是普遍（biàn）认为（wéi），相（xiàng）关产业基（jī）金或将（jiāng）迎来较（jiào）好的发展机会。

    一、 私（sī）募（mù）股权投资基金及其（qí）发展情况

    私募股权（quán）投（tóu）资基（jī）金（Private Equity，简称“PE”）是指通过非（fēi）公开募集的形式，对未上（shàng）市的公司和企业进行权益性（xìng） 投资，并（bìng）采取一些方式出售股权获取盈利（lì）的（de）投融资活（huó）动。

    私募（mù）股（gǔ）权投资（zī）基金最早起源（yuán）于美（měi）国。20世纪40年代， 美国中小（xiǎo）型（xíng）企（qǐ）业融资难度很大，为了给中小型企业，尤其是科技企业（yè）的（de）发（fā）展（zhǎn）提供资金支持，美（měi）国研究与发展公司设立了私募股权投资（zī）基（jī）金，因此，最（zuì）初的私募股权投资基金带有 风险投资的（de）性质。80年代（dài）起，西方资（zī）本市场兴起了一波并购浪潮，并购基金（jīn）成（chéng）为了私募股权投（tóu）资（zī）基金的一种重要形式。此（cǐ）外，随着（zhe）资本市场的不断发展，逐（zhú）步（bù）发展出夹层（céng）投（tóu）资基金、基金中的（de）基（jī）金等形式。广义的（de）私募（mù）股权投（tóu）资（zī）基金包括 对处于各个发（fā）展阶段（种子期、初（chū）创期、发展（zhǎn）期（qī）、拓展期、成 熟期（qī）、Pre-IPO）的企（qǐ）业所进行的（de）投资。从（cóng）定义上（shàng）来讲，创业投资、并购基金、夹（jiá）层投资基金、基金中的基金（jīn）等都是对非上市（shì）公司的（de）投资（zī）基金，因此，它们（men）都（dōu）属（shǔ）于广义的私（sī）募股权投资基金。而狭义的私募股权投资基金专指投资于（yú）成熟企业的（de）基金。本文所讨论的是广义的（de）私募（mù）股权投资基金。

    我国《产（chǎn）业投资（zī）基（jī）金管理暂行（háng）办法》中明确规定（dìng），产业投资基金指的是“一种对未上市企（qǐ）业 进行（háng）股权投（tóu）资和提供（gòng）经营管理服务的利（lì）益共享、风险共（gòng）担的（de）集合（hé）投（tóu）资（zī）制度（dù），即通过向多数投（tóu）资者（zhě）发（fā）行基金份额设立基（jī）金公司， 由基（jī）金公司自（zì）任基金管理人或另行（háng）委托基金管理（lǐ）人管理基金资产，委托（tuō）基金托管（guǎn）人托管基金资产，从事创（chuàng）业投资（zī）、 企业重（chóng）组投资和基础设（shè）施投资（zī）等（děng）实业投资”。从这个定义来看，我国的产（chǎn）业投资基金的本质就是广义的私（sī）募股（gǔ）权投资（zī）基金。

    

    与国（guó）际发（fā）展相似，我国私募股权（quán）投资也是从风险投资发展而来的。1985 年（nián），中国新技术（shù）创业投资公司成立，成（chéng）为 我国（guó）最早的风险（xiǎn）投资机构。随后，在（zài）相关政策的推动下，国内（nèi）风险投资市场（chǎng）经历了一段快速的（de）发展（zhǎn）。2000 年，受美国科技（jì）网络股危（wēi）机影响，行业发展陷入（rù）低潮。后来，随着中小企业板（bǎn）、创业板、新（xīn）三板的相继启动，我国私募股权投资市（shì）场迎来（lái）了良好（hǎo）的发展（zhǎn）环境。2014 年，《私募投资基金监督管理（lǐ）暂（zàn）行（háng）办法（fǎ）》正式发布实施，私（sī）募股权投资进入规范化（huà）发（fā）展（zhǎn） 阶（jiē）段。

    据（jù）清科数据（jù）显（xiǎn）示，截至 2018 年 12 月，中国私募（mù）股权投资（zī）市（shì）场拥（yōng）有近5万家投（tóu）资机构， 累（lèi）计设立超过10万支基 金，累计（jì）投资超过15万次。在众多私募股权投资机构中，中（zhōng）信产业基金以（yǐ）募资神速、项目又好又多（duō）著称，成立近十年管理资产（chǎn）规模已达（dá）千亿元（yuán）人（rén）民币，投资超过百起，30 多（duō）家被投企业成功（gōng）上（shàng）市（shì）。其成功的投（tóu）资运（yùn）作（zuò）之道（dào）获得了国（guó）内外（wài）市（shì）场的（de）广（guǎng）泛认可，值得我们（men）深入研究和学习。

    二、 中信产（chǎn）业基金（jīn）构（gòu）成情况

    2008年6月，经国家（jiā）发展和改革委员会批准，中信产业（yè）投资基（jī）金（jīn）管理有（yǒu）限公司（简称（chēng）“中信产业基金”）正式成立。中信产业基金是中国中（zhōng）信集团公司旗（qí）下专门从（cóng）事 PE 基金（jīn） 管理（lǐ）业务的（de）子公司。其最初（chū）注册资本（běn）人民（mín）币 1 亿元，2010 年 12 月 14 日，注册（cè）资本（běn）由1亿元增加至18亿元，中信证（zhèng）券（quàn）的持股比例由 71%下降至 35%的股权（quán），但仍然是控股股东。其它股东还包括四川中科 成投资（zī）、中国泛海（hǎi）控股集团、鄂尔多斯伊泰投资控股（gǔ）、中国高新投资集团、北京国俊投资（zī）、北京华（huá）联投资和内（nèi）蒙古伊利实业（yè）集团，分（fèn）别占比16%、15%、13%、6%、5%、5%和 5%。此外，基（jī）金的38个出资人（rén）（LP）既有全国社保（bǎo）基金、邮储银行、中国（guó）建（jiàn）投、国（guó）开金融（róng）等（děng）身家显（xiǎn）赫（hè）的（de）国有企业，也有联想控股、远东控股、雅戈尔集团、新华都（dōu）实业等知名民营企业。自（zì）2009年以来，连续（xù） 8 年（2018 年榜（bǎng）单尚未揭晓）入（rù）选清（qīng）科集团发布的中国私募（mù）股权投资机构（gòu）**强（2/30，4/30，9/30，2/50， 14/50，7/50，2/50，15/100，7/100），取得了行（háng）业瞩目的成绩。

    据清科数据（jù）显示，中（zhōng）信产业基金（jīn）旗下共（gòng）有14支基（jī）金（jīn）， 其中有11支（zhī）基金（jīn）已（yǐ）募完或已完成首期（qī）募集。其中绵（mián）阳科技城产（chǎn）业（yè）投资基（jī）金（90亿元（yuán））、中信产业 美（měi）元基金（9.9亿美元）、中（zhōng）信夹层基金（51.1亿元（yuán））、北京中信投资中心（简称（chēng）中 信股权投资基金三期，118.96 亿元）和深圳池杉常青股权（quán）投资中心（7.65 亿元）已完成募集。中信产（chǎn）业基金美（měi）元二（èr）期（首期7亿（yì）美元）、 上（shàng）海磐信融震股权投（tóu）资管理中心 （首（shǒu）期 3 亿 元（yuán））、珠海（hǎi）镕聿投（tóu）资管理中心（首期 1.01 亿元）、北京信升创卓（zhuó）投（tóu）资管理（lǐ）中心（首期8.61亿元）、中信（上（shàng）海）股权投资中（zhōng）心（xīn）和中信（绵阳）投资中心已（yǐ）完成首（shǒu）期募集（jí）。这些基金在募集过程 中得到了海内外200多家知名（míng）投资（zī）机构的鼎（dǐng）力支持（chí）。此外，中（zhōng）国STEM教（jiāo）育产业投资基金、长（zhǎng）山（shān）兴（青（qīng）岛）商业资产投资（zī）中心和（hé）上海镕尚（shàng）投资管理（lǐ）中心3支基金正在募集。

    三、 中信产业基金投资情况

    截至2018年12月，中（zhōng）信产（chǎn）业基金已累计投资超过100家企业，其中30多（duō）家（jiā）被投企业成（chéng）功上市，管理（lǐ）资产规（guī）模已达（dá）千亿元人民币，并形成了“控股型投资（zī）为（wéi）主，少数股权投资为辅”的投（tóu）资策（cè）略。其中，前者（zhě）主要聚集在工业（yè）环保、医疗服务（wù）、旅游（yóu）休（xiū）闲商业服务等（děng）核心行业（yè），而（ér）后者主要投向科技（jì）互联网、生物科（kē）技（jì）等（děng）新兴行业。中信产（chǎn）业基金致（zhì）力于与被投企业建立长期（qī）合作伙伴关（guān）系，助力被投企（qǐ）业的可持续发展，并推动被（bèi）投（tóu）企业所处行业及社会的（de）整体发展。

    从清科私（sī）募通的数据（jù）可以看（kàn）出，中信产业（yè）基金投资的对象主（zhǔ）要集中（zhōng）在（zài）生物（wù）技术/医疗健康（kāng）、互联网、金融和清洁技术行（háng）业（yè）。在生物（wù）科技（jì）和医（yī）疗健康（kāng）领域出手30次（cì），总（zǒng）投资（zī）额达12.74亿美元，代表性项目包括新里程医院、美（měi）丽田园（yuán）、三生制药、九芝堂、友（yǒu）搏药业、嘉林药业、基石药业、蓝帆医疗等；在互联（lián）网行（háng）业投（tóu）资17次，总投资额7.86亿美元，代表性项（xiàng）目有滴（dī）滴、赶集（jí）网、饿了么（me）等；金融业得到了29次投资，总额12.29亿美元的投资，这些资本分别投向了万得信（xìn）息、银联商务（wù）、大连信仰、成都中小担（dān）保等公司；以清洁技术作为（wéi）环（huán）保领域的重（chóng）点行业也得到（dào）了15次（cì）投资，总额（é）5.32亿美元，主要的投资对象包括中国水（shuǐ）环（huán）境（jìng）、康恒环境（jìng）、高（gāo）能时代（dài）等（děng）。此外，中（zhōng）信产业基金（jīn）在（zài）旅游（yóu）、消费等领域也进行了（le）产业布（bù）局，典（diǎn）型的项目（mù）有（yǒu）中景信、快乐购、会（huì）稽山、圣迪乐（lè）村等。在这些行（háng）业里，由于科技互联（lián）网（wǎng）、生物科技（jì）等（děng）行业（yè）属于充（chōng）分竞（jìng）争的领域（yù），对人和团（tuán）队的依赖性（xìng）较大，因此，中信产业基金选择参股（gǔ）型投资，控股（gǔ）型投资（zī）主要投向（xiàng）工业（yè）环保、医疗（liáo）服务、旅游休（xiū）闲商业服（fú）务等领域。

    从投资项目所处的阶段来看，中信（xìn）产业（yè）基金主要偏向于投资成熟期（qī）和扩张期的企业。其中83次投资扩张期企业，共（gòng）投资52.99亿美元，66次投（tóu）资成熟期企业，共投资34.83亿美元。由（yóu）于种子期和初创（chuàng）期的投资金额较小，因此分别获得了769万美元（yuán）和3.43亿美元的（de）投资。

    四、中信产（chǎn）业基金退出和回报情（qíng）况

    截至2018年12月，在中信产业（yè）基金投资的100多家企业中，已经有51项投资通过（guò）IPO、股权转让、并购或者回购的方式完成了退出（chū），累计回报总金额达到34.9亿（yì）美元（yuán）。在公（gōng）开的IPO项目中，比较具有代（dài）表性的包括（kuò）三（sān）生制药、贝因美、快（kuài）乐购、盛运（yùn）环保等（děng），上（shàng）市后账面回报倍数分别达到6.59倍（bèi）、5.92倍、4.79倍和4.36倍。

    在诸多（duō）项目获得（dé）退（tuì）出的（de）同时，中信（xìn）产业基（jī）金也创造了高额（é）的营收，得到了（le）丰厚的（de）利润。据（jù）中（zhōng）信证券2018年半（bàn）年（nián）度报告显（xiǎn）示，截至2018年6月，中信（xìn）产业基（jī）金（jīn）总资产人（rén）民币677696万元，净资产人民币518370万元（yuán）；2018年上半年（nián）实现（xiàn）营业收入人民币187257万元（yuán），利润总额人民币76129万元，净利润人民币59922万元。

    除（chú）了短期的财务回报，中信产业基金也（yě）非常重视长期价值的创造。中信产（chǎn）业基金（jīn）不仅为企（qǐ）业提（tí）供资本，更在战略布局、团队建设（shè）、运营管（guǎn）理等方面为企业提供（gòng）增（zēng）值服务。例（lì）如（rú），中信（xìn）产（chǎn）业基金帮（bāng）助其控股（gǔ）企业（yè）美（měi）丽田园进行了（le）战略转型，使其从（cóng）传（chuán）统生活美容（róng）转型为生活美容和医疗美容并重的企（qǐ）业，帮助其进（jìn）行了17起并购，进行了供应链整合，提升了品（pǐn）牌宣（xuān）传。中信（xìn）产业基（jī）金控（kòng）股美丽（lì）田园的四年使其（qí）净利润增长（zhǎng）了4倍，在帮（bāng）助企业提高利润的同时，更协助企业不（bú）断创造价值（zhí），实现了企业和（hé）投（tóu）资者的共赢。

    五（wǔ）、中信产业基金的（de）成功经验

    中（zhōng）信（xìn）产业（yè）基金是国内少数以控（kòng）股型投资见长（zhǎng）的投资机构。其重（chóng）要的原因是（shì）由于控股型投资的标的难选，投（tóu）后管理难做（zuò）。即使面（miàn）对这样的（de）局面，中信产业基金（jīn）仍然能够将控（kòng）股型投（tóu）资做大做（zuò）强，究其（qí）原因，本文将中信产业基金（jīn）成（chéng）功经（jīng）验总结为以下四个方（fāng）面。

    一是（shì）强大（dà）的投资（zī）方背（bèi）景。首先（xiān），背靠中信（xìn）集团的中信产业基金拥有良好的信用背景，可以（yǐ）较容易地让出资人和融资企业打消最（zuì）初疑惑，使其在资（zī）金（jīn）募集和（hé）获得项目（mù）方面占据了优势。中信产业基（jī）金一经成（chéng）立，就得到了包（bāo）括（kuò）全国社保基（jī）金、邮储（chǔ）银（yín）行、中国建投、国开金融（róng）等优质（zhì）LP的鼎（dǐng）力（lì）支持。并成功（gōng）地获得了三生制药（yào）、华电重工、鲁（lǔ）华泓锦（jǐn）、滴（dī）滴等多项（xiàng）优质标的。其次，中信集团在金融、资源能源、制（zhì）造、房地产等领域深（shēn）耕多年，积累了（le）雄（xióng）厚的资源（yuán）禀赋和行业（yè）经（jīng）验，无论对参股型还（hái）是控（kòng）股型投资都有较好的基础和支持。

    二是深入的行业研（yán）究（jiū）。中信产业基金非常重视行业研究，其投（tóu）资团队涵盖工业能源、金融、医疗、科技、消费零售（shòu）、商业服务等诸（zhū）多行业（yè），并保持长期（qī）跟踪和深（shēn）度研究。对于金融、消费零售、IT等（děng）充（chōng）分（fèn）竞（jìng）争的行业（yè），由（yóu）于其（qí）对团队的依赖性较（jiào）大，中信产业基（jī）金会选择参股（gǔ）型投资。对于工业环（huán）保、医疗服务、旅游休（xiū）闲等重资产行（háng）业则进行控股型投资（zī）。而在具体（tǐ）寻找项目（mù）方面，中信产业基金建立了（le）一套标准（zhǔn）的流程（chéng）：行业研（yán）究——初步尽职调查—投（tóu）委会—详细业务尽职调查—法律和财务尽（jìn）职调（diào）查—出具管（guǎn）理建议（yì）书。这一过程不仅为其自身提（tí）供（gòng）了强大的决策支持（chí），更（gèng）向目标企业（yè）展示了其高超的业务水平，为成功获取项目打（dǎ）下了（le）良好的基础。

    三是（shì）专业的投（tóu）后管理。参股型投（tóu）资多为财务投资，企（qǐ）业后续发展主要依（yī）靠创始人团队的管理，投资机构只是适度地（dì）提供一些资源和（hé）帮助。而控股型投资则需要投（tóu）资（zī）机（jī）构深度参与企业的经营和管理。中信产业基金（jīn）在（zài）签订投资合同成为股东之后，投（tóu）后管理（lǐ）团队会（huì）介入（rù）企业，与其（qí）一起制定“投后管理计划”。中（zhōng）信产业基金的相关团队会定期与管理团队沟通并参加董事会议，不仅为企业提供（gòng）资本，更在战（zhàn）略、人才团队运营（yíng）管理优化等方面为企（qǐ）业提供（gòng）帮助（zhù）。

    四是良好的增值服务。首（shǒu）先，中信产业（yè）基金有一支专（zhuān）业的增值服（fú）务团队（duì），团队的成员都是资深的咨询服（fú）务顾问，可（kě）以提供专（zhuān）业的咨询服务（wù）；其（qí）次（cì），中信产业基金的LP资源、被投（tóu）企业形（xíng）成的（de）网络都是其积（jī）累的重要（yào）资源；第三，中信产业（yè）基金（jīn）会不定期邀请诸多经济学（xué）家（jiā）、业内专家等做专题讨论（lùn），通过召开各类的主题峰会（huì）为被投（tóu）企业搭建网络资源，提供增值服务。

    六（liù）、启示（shì）

    中信产（chǎn）业基金在（zài）私（sī）募股权投资领域积累的宝贵经验值得同（tóng）业学习借鉴。总结下来，本文（wén）给出以下几（jǐ）个方面的建议（yì）。

首先，建议私募股权投资基金加（jiā）大行业研判（pàn）和能力建设，在适当行业领域增（zēng）加控股型投资。从（cóng）国际市场（chǎng）上来看，控股型（xíng）交易（yì）是整个PE市场的（de）主流。海外成熟（shú）市场，控股（gǔ）型投资的规模是成长型投（tóu）资的2倍~3倍。在中国，近年来越（yuè）来（lái）越多的创业者开始考虑公司股（gǔ）权转让。国企（qǐ）混合（hé）所有制（zhì）改革下，一（yī）部分（fèn）竞争性（xìng）领域的（de）国企（qǐ）也（yě）可能会让渡股权。因此，未来控股型（xíng）交易（yì）也将成为中国PE市场的一个趋势。私募股权基金应该加快行业研究，提（tí）升团队企业管理能力，逐步增加控股型投资布局。

其次，建议私募股权（quán）投资公司（sī）尝试在一些战略新兴行业和战略支撑（chēng）产业领域建立（lì）产业基金（jīn），争取引入具有强大的机构背景或良（liáng）好信用信誉的LP，一（yī）方面缓解资金（jīn）压力，一（yī）方面为基金增信（xìn）。通过引（yǐn）入外部LP，不（bú）断提升机构背景和网络资源。

最后，加强投后管理（lǐ）建设，提升增值服务水平。私募股权投资公（gōng）司应注重投后管理团队的专业化建设，在帮（bāng）助企业成长、提高营收利润的（de）同时，实现对投资者和机（jī）构本身的价（jià）值（zhí）创造（zào）。在投（tóu）后管（guǎn）理的过程（chéng）中，建设增值服务（wù）团队，通过召（zhào）开各类的主题研讨会等多种形式为被投企业搭建网络资源，提（tí）供增值服务，助力企（qǐ）业发展，从而（ér）获得长期回（huí）报。